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企业管理层收购融资政策探析管理层收购或管理者收购即Management Buy-outs（MBO），是20世纪70～80年代流行于欧美国家的一种企业收购方式。20世纪90年代以来，随着我国国有企业职工持股制度的推行，企业经营者持股的现象开始出现。由于管理层收购具有明晰产权和股权激励的双重功能，很快在我国流行起来。但与其发展速度相较，相关法律与政策的制定顿显滞后，推行的步伐受到严重阻碍。其中，管理层收购的融资困难就是一个较为突出的问题。 一、我国管理层收购的融资限制 管理层收购需要大量资金，往往超过管理层个人支付能力，需要大量的外部融资。在西方国家，完善的金融体系和多样化的金融工具为管理层收购的实施提供了强人的支持。管理层可以通过银行贷款、发行债券、吸引风险投资等不同的方式来筹集资金。既为管理层收购提供了便利的融资渠道，也给投资者带来了丰厚的回报。 而在我国，管理层收购的融资渠道还相当狭窄。首先，公司经营者的薪金相对收购所需的巨额资金显得捉襟见肘。其次，管理层收购资金来源存在法律障碍。公司法等法规的相关内容对管理层收购的融资造成诸多限制。例如我国《商业银行法》第43条规定， 商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，不得向非银行金融机构和企业投资，从而使得经营者无法利用银行贷款实现收购。这些都大大增加了管理层收购的难度。 二、管理层收购的政策建议 为推动管理层收购的发展，对于管理层收购予以法律和政策上的保障就显得十分的必要： （一）改革薪酬分配制度的同时给予经营者适当优惠 国有企业的发展大都与经营者个人的开拓精神和创新能力直接相关。鼓励经营者的投资，激发经营者的创业积极性，应进一步改革企业薪酬分配制度，将经营者报酬直接与业绩挂钩。同时，允许管理者以优惠价格购买股份，或认可经营者采取分期付款方式取得资产，作为对企业经营者历史贡献的合理补偿，从而促进经营者收购国有资产的行为。 （二）为管理层收购提供税收支持 鉴于管理层收购的积极作用，为推动管理层收购的开展，迫切需要通过立法给予管理层收购税收上的相应支持。 1、管理者投资分红：现行税收法规规定，个人投资分红所得应按20%的税率征收个人所得税。管理层收购不是一般的投资行为，具有积极的经济和社会意义，建议给予一定税收优惠。如可对管理层收购分红所得按l0%税率减半征收。 2、被管理层收购的企业：对于实行管理层收购改制的企业，在资产转让的方式下，转让所得用于再投资的，可免征或减半征收所得税。 3、为收购提供贷款的金融机构：为了解决管理层收购公司资金紧张的问题，对于向管理层认购本公司股份提供信贷支持的金融机构，其贷款的利息收入可减半征收所得税。 值得注意的是，对管理层收购的各项税收优惠政策，应尽可能做到全国统一，既避免造成税金流失，又确保税收的公平性。 （三）发展管理层收购资金信托计划 管理层收购资金信托计划是指信托投资公司将机构投资者的资金集合起来，运用于管理层收购贷款、股权投资等，并通过实施管理层收购获取贷款利息、股权红利以及股权转让溢价收益等作为投资回报的一种投资方式。 1、管理层收购资金信托的优点 发展管理层收购资金信托可以在拓宽资金来源的基础上降低银行等金融机构的金融风险。由于一般有股权作为质押，用于管理层收购的资金相对来说比较安全，风险能得到控制。这种方式对于信托公司来说，既替委托方找到了良好的投资渠道，又满足了管理层操作方用于收购的资金需求。 发展管理层收购资金信托还可以加强对经营者的约束。无论是对经营者进行贷款或股权投资，信托投资机构为其资金安全和其合理投资回报，必然对经营者收购后的经营行为进行监督，督促其提高企业经营效率。 2、管理层收购资金信托计划的法律依据 《信托投资公司管理办法》第二十条规定，信托投资公司可以申请经营受托经营资金信托业务。即委托人将自己合法拥有的资金委托信托投资公司按照约定的条件和目的进行管理、运用和处分，受托经营法律、行政法规允许从事的投资基金业务。作为投资基金或者基金管理公司发起人从事投资基金业务，经营企业资产的重组、购并及项目融资、公司理财、财务顾问等中介业务。《信托投资公司资金信托管理暂行办法》第五条规定，信托投资公司办理资金信托业务可以依据信托文件的约定，按照委托人的意愿，单独或者集合管理、运用、处分信托资金。根据上述有关规定，信托投资公司有权根据《管理层收购资金信托》集合战略投资者的资金开展管理层收购。 3、管理层收购资金信托的主要方式 （1）信托公司向管理层收购提供贷款 采用贷款方式，是由参与管理层收购各方签订协议，先由信托公司向目标公司管理层提供贷款，管理层通过这笔资金收购目标公司股权