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公路企业融资方式及适应性探析摘要：公路建设周期长、投资大，公路资产流动性较差，仅仅依靠传统的由政府通过税收或财政来筹集资金的方式很难适应我国高速公路大发展的需要，必须采取多渠道、多元化的融资方式。从金融工程和企业融资理论的角度，有效的公路市场融资工具主要可分为股权类和债权两大类。银行长短期贷款和企业债券属于债权融资的范畴，企业自有资金、利润留存和发行股票都属于股权融资的范畴。由于我国公路建设中间接融资的比重已经明显偏高，发展直接融资已经迫在眉睫。 关键词：公路建设；融资 一、我国公路市场融资方式的选择对融资风险管理 公路行业市场融资量巨大，且还款周期长，受国际、国内政治、经济和金融市场波动的影响比较大。公路市场融资面临的主要风险是债务风险。公路建设负债来源包括国内银行(银团)贷款、国外金融机构商业贷款和政策性贷款、国内外债券、资产证券化等，有本币债务也有外币债务，有固定利率负债也有浮动利率负债，有短期债务也有中长期债务。对于企业来说，这些都形成具有契约性清偿义务的债务。在债务存续期内，债务人的负债所面临的各种风险即构成债务风险，它是因各种因素而造成的债务清偿的不确定性。公路企业的债务风险主要包括利率风险、汇率风险、信用风险和政策风险，等。对公路市场融资的债务风险管理就是要全面分析产生各种风险的原因和机制，在整个债务的借、用、还三个环节采取相应措施来化解和防范风险。 1.利率风险管理 在利率波动环境下，浮动利率资产、负债的配置对利率敏感。利率风险就是由于对利率敏感资金配置不当而造成资产减值或负债增加的风险。在公路企业中，利率风险主要表现在利率水平的相对变动给债务的利息成本带来的可能性变化。 目前，金融工程中管理利率风险暴露的金融工具和方法很多，在我国稳步推进利率市场化的背景下，公路企业可以借鉴银行业广泛运用的持续期缺口模型的思想来管理利率风险，除了改变所发行债券的可赎回性和可售回性之外，还可采用远期利率协议、利率期货、利率互换、上(下)限期权等金融工具来改变利率敞口，例如发行零息债券(ZeroCoupons)。零息债券是管理风险的有效工具，它产生于20世纪60年代的美国，20世纪80年代变得越来越受欢迎。零息债券最初是为了利用美国税法的漏洞，由于没有息票利息，债券都是折价发行，当期利息进入下期的本金，可以达到递延纳税的效果。由于没有利息支出，零息债券的持有人也不会有再投资风险，这就是零息债券在日本继续繁荣的原因。 2.汇率风险管理 汇率风险是指从借款到偿还期间由于借贷所用货币的汇率变动而给借款方造成的风险。如果本币与借贷所用货币之间的汇率是浮动的，借款合同签定时与债务清偿时汇率水平的不同就会给债务带来不同的损失(或盈利)。而且，借贷期限越长，汇率波动的不稳定性也越强，债务人承担的汇率风险也就越大。债务的汇率风险，在偿还前或保值前仅是一种未实现的风险。到债务清偿时，风险成为现实，它是借款时与清偿时汇率变化之差异。但是，实现了的风险程度大小还取决于债务方采取的汇率保值手段的效果，汇率保值会抵消或部分抵消借款与还款时汇率变化带来的损失。因此，债务的汇率风险管理十分关键，有效的管理会缩小汇率变化可能导致的损失。目前我国实行的是有管理的浮动汇率制，在中国已加入WTO的形势下，人民币将逐步走向可自由兑换，公路部门的外债将面临汇率暴露风险。好在我国银行业发展很快，已逐步开放了外汇套期保值业务。我们可以充分运用远期外汇协议(SAFE)、货币互换、双限期权等各种金融工具来对外债进行保值，以锁定融资本。同时，在境外融资有比较优势时，可以考虑发行双币债券。 3.信用风险管理 信用风险也称违约风险。由于项目选择失误，或经营管理不善，或融资方式不当，债务期限搭配不合理，都可能导致意愿或能力方面的不能按期偿还债务，而形成信用风险。如有些西部公路项目，社会公益性较强而经营性不强，还有些公路项目的财务内部收益率较低，如果因政府投资不而采用了较大比例的商业性资金，就可能因效益低下而无法按期偿还债务。公路设施属于基础性建设项目，尽管部分公路项目具有一定的可经营性，但公路项目的财务效益特点决定了绝大多数项目都需要政府在资金上给予支持，尤其是在建设期和项目运营初期。因此，在认识到公路建设进行市场融资重要性的同时，公路部门必须保持清醒的头脑，客观认识市场融资在公路建设中的地位和作用。高速公路等经营性的公路项目属于准公共物品的范畴，具有正的外部性，需要政府和市场共同发挥作用，但是政府在公路建设中起到的主导作用是不可忽视的。从长远看，商业性资本难以成为公路建设的主要资金来源，政府必须保证对公路建设足够比例的国家资本金投入，其余不足部分再通过市场融资解决。在市场经济日益完善的现在和未来，公路行业进行市场融资，必须以项