华尔街大地震后几点思考.doc

华尔街大地震后几点思考过去的华尔街崇尚的是激进、冒险、贪婪、用复杂掩饰简单、让结构主导本质的文化，版图大变迁之后至少在一段时间内人们将会趋于稳健、保守、自律，向简单和本质回归。 在过去的一年里，华尔街成了嘉年华，无数身穿名牌西服套装的成年人整天都在坐着过山车。 先是次债危机的全面爆发，然后在3月贝尔斯登被摩根大通抄底收购。奥运开幕式期间，很多跨国巨头云集北京，大多数人对全球经济和全球资本市场的未来走向忧心忡忡。接着，美国政府宣布接管最大的房贷公司FannieMae和FreddieMac。十家最大的金融机构在美国政府的直接组织下宣布拿出700亿美元用于援救那些遇到麻烦的中小金融机构以稳定市场。然后，话音未落，拥有94年历史的美林证券紧急出售给美洲银行，拥有158年历史的雷曼兄弟直接申请了破产保护，华尔街上五家独立的投资银行只剩下两家。与此同时，全球最大的保险公司之一AIG也陷入火坑，美国政府宣布向其贷款850亿美元以解燃眉之急，后续又向其注入378亿美元。与此同时，欧洲中央银行、英国和瑞士的中央银行16日共向金融系统注入超过1300亿美元的资金，以缓解流动性不足，多个国家濒临破产边缘…… 世界全乱了。所有人都在想着两个同样的问题：接下来还能有多糟？下一个会是谁？ 关于这场华尔街大地震的反思会持续很长时间。下文多是笔者的第一反应，或许可以抛砖引玉。 第一，没有什么是不可能的。一年前，如果有人说一年之内美林、雷曼兄弟和贝尔斯登会同时消失，他一定会被认为是个疯子。后来发现，其实市场本身就是个疯子。或者更确切地说，人性中的贪婪就是疯子。 第二，这次全球金融危机将有可能引发一场针对华尔街文化的“文化大革命”。过去的华尔街崇尚的是激进、冒险、贪婪、用复杂掩饰简单、让结构主导本质的文化，版图大变迁之后至少在一段时间内人们将会趋于稳健、保守、自律，向简单和本质回归。华尔街上的英雄将不再是在好的市场中疯狂攫取利益的野蛮人，而是在市场疯狂的时候能够保持冷静、清醒和自律的风险管理者，譬如像摩根大通的迪蒙和他的团队。当然，也有可能在最初几年的自律之后华尔街又会重新走向放纵，随着下一波牛市集体狂欢直到喝大磕大high大，毕竟，我们不要忘了，人类的记忆往往过于短暂，从垃圾债券王国德崇（DrexelBurnhamLambert）倒闭到现在，也仅仅过了18年的时间。 第三，不是所有人都应该拥有房产。这么说可能从社会公平的角度讲不尽考究，甚至可能又会遭骂。但是抛开所有所谓的“政治正确性”不谈，如果我们就事论事地分析，我认为导致本次华尔街大地震和全球资本市场危机的起源只有一件事，那就是在众多房贷机构、银行和投资银行的推波助澜下，太多本来不该拥有房产的人拥有了房产。人类可以继续怀有“居者有其屋”的理想，但这里的“有”首先说的还是“有房住”，而不是“有房产”。中国如果让太多本来不该“有房产”的人有了房产，同样难逃类似的劫难。 第四，表象即现实，也就是英文常说的Perceptionisreality。我在《谁谋杀了贝尔斯登》中曾经说：“贝尔斯登之所以在48小时之内迅速崩盘，并不是因为它真的需要崩盘，而仅仅是因为人们怀疑它可能要崩盘。这正是这件事最可怕的地方。支撑现代金融体系最重要的基础不是物理世界中的实物资产，而是人们对于这个体系本身的信心以及这个体系中，参与者在其他参与者心目中的信用。一旦信心动摇，一旦信用不再，再高的大厦也会在顷刻之间轰然坍塌，速度甚至比“911”中的世贸中心还要快。”上面这段话，我完全可以把“贝尔斯登”四个字换成“雷曼兄弟”原原本本再说一遍。 第五，政府救市要慎重。我在上面提到的那篇文章里鬼使神差地问了一个问题：“政府今天救了贝尔斯登，如果万一明天雷曼兄弟、后天美林又出现了类似的情况你还要一路救下去吗？”显然，美国政府在拯救雷曼兄弟和美林证券上变得谨慎了许多，然而转脸他们又动用了850亿美元援救AIG。虽然你可以说这是防止证券市场上的动荡波及保险市场导致全球资本市场出现灾难性的后果，但是毕竟这里面帮这个不帮那个的内在逻辑并不是十分清晰。况且，政府一旦把自己放在一个可以自行决定“救”与“不救”的位置上，它反而有可能因此而为市场制造了更多的不确定性。 第六，独立投行模式不会走向终结。虽然华尔街上硕果仅存的高盛和摩根转型为联邦银行控股公司，我不认为独立投行模式会自此走向终结。有人说，没有商业银行客户的存款支持，投资银行将难以为继。在我看来，这恰恰是把二者合一的风险当成了二者合一的理由。尽管在这次金融危机中首当其冲的受害者都是独立投行，但是这场危机所暴露出来的最大问题恰恰是商业银行在投资银行和对冲基金的支持下不恰当地承担了过多购房者的风险以及投资银行本身在信用产品支持下的过度负债。根据穆迪的数