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基于效用模型高管股权激励效应分析【摘要】文章通过分析建立了组合激励的两阶段博弈模型，结合模型中股权配置比例的各参数的含义，探讨了其变化对最优股权配置比例的影响，并提出了一些应注意的问题。 【关键词】薪酬组合 股权激励 一、股权激励的理论支持 股权激励机制是通过让经理人在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一定程度上承担风险，从而使经理人在经营中更多地关心公司的长期价值。在经理的薪资报酬中，股权报酬和非股权货币报酬会同时影响经理工作积极性，当然也能够影响经理为公司创造价值，因此，经理的最优报酬应该是一个包括短期收益和长期收益的多维度的激励组合，而非一维的变量，忽略激励组合中的任一部分内容都不能得到最优股权激励机制。本文从寻求最优激励组合出发，依此思路去探讨经理的最优股权激励机制。 二、问题的管理学背景 对经理的报酬激励，从广义上来看，包括对经理的实物激励和非物质激励，从狭义上来看，主要是指对经理的货币激励。按照赫兹伯格双因素理论的有关观点，基本工资只是一个保健因素，而不是一个激励因素，因此本文探讨的经理的薪酬专指经理薪酬中能够对经理产生激励作用的部分。 一般说来，如果从吸引、留住和激励经营者角度来分析，四种薪酬激励方法的效果也不同（见表1）。 （资料来源：王艳静：企业经营者薪酬激励研究[D]．江苏大学，2005（5）。） 通过上面的分析可以看出，一个有效的经营者薪酬激励制度，必须综合运用多种激励方法，形成一套科学合理的薪酬体系以吸引、留住和激励经营者。在设计激励方案时要考虑激励总体水平以及各种激励方法的比例结构。 从最优组合角度分析，对于经理的激励薪酬我们做以下划分：将以股权为主的长期激励报酬与以非股权为主的短期激励报酬分开，这就形成了一个二维的激励组合。对于一个追求自身效用最大化的经理来说，他就是在选择这个最优的二维效用组合中实现自身的效用最大化；相应地，对于一个追求自身效用最大化的所有者来说，他可以选择一个最优的激励强度来实现自身的效用最大化。对于所有者和经理在各自限制条件下追求自身效用最大化的行为，在理论上应该存在着一个二维激励组合能够使得双方的效用同时达到最大化，那么，在这个激励组合中经理的股权数就是经理的最优股权配置。 对经理来说，股权激励和非股权激励都会对经理产生一个激励效用，经理会在这两个效用的组合中形成自己的期望效用函数，即经理的目标函数；对所有者而言，激励组合对经理产生的效用会引诱经理主动而自发地把个人的潜能发挥出来，形成经理对公司的工作积极性，经理的工作积极性分别与经理的能力相结合就会为公司创造两个工作绩效，由于经理的工作绩效会为公司创造利润，因而这两个工作绩效会为公司创造两个不同的利润，用这两个经理创造的利润之和减去所有者的激励成本就得到所有者的净利润，即所有者的目标函数。 因为经理和所有者都是效用最大化者，他们都会在自己的目标函数上寻求最大值，当然，无论是经理还是所有者，他们在追求效用最大化时都要受到外在条件的限制。因此，总存在着一个由非股权报酬和股权报酬组成的最优激励组合，这个组合能够使经理和所有者的效用同时达到最大化。由于最优激励组合是经理和所有者在博弈均衡时才得以实现，因而经理和所有者都没有动力去打破这个均衡，至此，最优股权配置得以实现。 三、最优组合激励模型 建模前做以下三个假设：经理和所有者都符合经济学上的经纪人假设；货币对经理的效用产出符合边际递减规律，但是货币不会给经理带来负效用；经理的工作绩效对公司的价值创造也符合边际递减规律，但是经理的工作绩效不会给公司带来负效用。 为了使模型对问题有较强的针对性，我们采用两阶段法来建立所有者与经理的博弈模型。 1、经理的效用最大化模型 假设经理的期望效用函数为： U0=γ（nx）α+（1-γ）[bNp（1+e）n]α[2，8] N为公司的总股本；b为经理拥有公司的股权比例；e为经理对公司股票价格年均增长率的预测；p为公司股票的年均价格；n为经理拥有股票的行权期；x为n年内经理平均年非股权总收入；α为货币对经理效用的产出弹性；γ为经理对n年非股权收入的薪资报酬总量的期望，所以有0 3、公司总股本、股票价格对股权配置比例的影响 签约时公司总股本N的大小与经理的最优报酬总量无关，但是公司总股本的数量的变化与经理最优股权配置比例的最优分配系数呈反向变化关系，自然与经理最优股权配置比例呈反向变化关系。同理，签约时公司股票的价格高低与经理的最优报酬总量无关，但是与最优股权配置比例呈反向变化关系。签约时公司总股本、股票价格的影响在实践中的指导意义为：签约时公司总股本越大，则对经理的最优股权配置比例就应该越小，反之则应该增大；