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天津市上市公司资本结构影响因素实证探究摘要 研究上市公司资本结构的决定因素，是为了从实证的角度找出显著影响公司资本结构的相关变量，从而更好地优化公司的资本结构，最大限度地降低公司的资本成本，实现公司价值的最大化。本文是根据天津上市公司2007年度报告选择公司的盈利能力、规模、公司成长性、非债务税盾、资产担保价值、公司治理结构等与公司资本结构密切相关的因素进行分析。 关键词 上市公司；资本结构；影响因素 一、上市公司资本结构影响因素一般分析 （一）企业的盈利能力 关于公司盈利能力对公司融资结构影响的分析，到目前为止还没有一个完全一致的结论。按照Myers和Majluf 融资优序理论（pecking order）,公司利用留存收益来进行融资的成本要低于负债融资，而负债融资的成本又低于股权融资，因此公司会倾向性于利用留存收益进行融资，相应的负债融资的比例就会降低。因此公司盈利能力与资产负债率负相关。 而权衡理论认为，当公司盈利水平高时，有足够的能力支付利息费用，由于利息支出是在应税收益之前扣除，所以公司盈利能力与公司杠杆比率正相关。故本文选择已下三个指标。 即：X1=主营业务资产收益率=主营业务利润/总资产 X2=主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入 X3=内部留存收益=（盈余公积+未分配利润）/总资产 （二）企业规模 关于公司规模和负债率的关系，信息不对称资本结构理论认为：相对小企业而言，人们对大企业的了解更多，大公司具有较高的信息透明度，信息不对称的程度低。Kim指出，公司的破产成本与公司的资本结构密切相关，破产成本低的公司倾向于负债融资，公司的规模应与公司负债融资的比例正相关。 一般来说，规模大意味着可提供担保的资产多，还贷能力强，从而较容易获得贷款。在中国企业规模越大，越易得到政府的扶持。因此，企业的规模与负债率应该呈现正相关关系。故本文采用以下两个指标。即： X4=总资本的自然对数=LN（总资产） X5=主营业务收入的自然对数=LN（主营业务收入） （三）公司的成长性 公司的成长性，本文采用以下两个指标。 即：X6=主营业务增长率=（期末主营业务收入-期初主营业务收入）/期初主营业务收入 X7=总资产增长率=（期末总资产-期初总资产）/期初总资产 （四）公司的非债务税盾 折旧也像债务利息那样有抵税作用所以它可以代替负债的免税作用。通常将折旧这类虽非负债但同样具有抵税作用的因素称为非债务税盾。本文由于受到数据资料的限制，故只采用折旧/总资产来表示非债务税盾。即：X8=非债务税盾=折旧/总资产 （五）资产担保价值 大多数资本结构理论认为企业的资产结构在一定程度上会影响其对资本结构的选择。如果适用于担保的资产越多，则企业的信用越强，越有可能获得更多的负债。由此可以得出有形资产占总资产的比重与其负债能力正相关的结论。 为了确定在多大的程度上资产抵押价值影响债务水平，本文把固定资产和存活视为可抵押资产。 即：X9=（存货+固定资产）比率=（存货+固定资产）/总资产 （六）公司治理结构 代理理论提出了两种利益冲突：股东与管理者的冲突，股东与债权人的冲突。因此认为股权结构与财务杠杆有相关性。本文采用高级管理人员持股比例来反映公司治理结构。 即：X10=高级管理人员持股比例=高级管理人员持股/总股数 二、上市公司资本结构影响因素实证分析 （一）数据样本与研究方法 研究数据取自各上市公司的年度报告和金融界网站（www.省略），在样本的选取中，我们遵循研究合理性原则，选取19家上市公司运用统计分析软件进行实证分析。 （二）回归分析 1．变量选择 本文对资本结构影响因素的度量共采用6个影响因素，共10个指标。 1个被解释变量和6个解释变量的解释及计算公式详见表１，变量定义一览表。 2．基本模型 本文运用多元线性回归分析对上述10个影响因素进行实证分析，以便提供这些变量如何影响天津市上市公司资本结构的证据。基本回归方程如下： Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+μ （1）相关分析 为了明确各变量之间的相互关系，我们在回归分析之前对各变量之间的相互关系进行了分析。我们可以看出： ① 盈利能力与资产负债率之间存在较为显著的负相关关系。 ② 主营业务增长率与资产负债率存在正相关关系。 ③ 公司规模?非债务税盾与资产负债率负相关，但关系不显著；总资产增长率?资产担保价值和高层管理人员持股数呈正相关，但关系不显著。 （2）回归分析及