Copula函数在国际棉花期权及现货组合风险度量中应用.docVIP

Copula函数在国际棉花期权及现货组合风险度量中应用 国际棉花（期）现货价格VaR以及国内外价格差VaR度量是对面临单一市场或者双向市场风险的度量，但实际上很多时候涉棉主体持有的棉花头寸，既有现货，又有期货和期权，既有单向头寸，又有双向头寸。现阶段，在国际市场上中国涉棉主体主要是采购方，处于空头的位置。为规避棉花价格上涨，如有时需要采用买人看涨期权进行套保，又如在点价交易中，经常采用买入期货或看涨期权的方式作价，这些交易会形成现货和期权的组合。因此，现实中需要对棉花期权和现货的组合风险进行度量。 国外关于风险度量的研究比较丰富。Markowitz(1952)提出资产组合理论，用方差来度量风险，用期望来度量收益。Sharp (1964)提出的资产资本定价模型(CAPM)实现了对资产的定价，揭示了资产的期望收益率和市场风险的关系，证明了投资组合可以分散非系统性风险。Macminn (1987)的研究建立了风险管理的一般均衡模型，其Var思想源于市场实践者对交易风险暴露的综合测量需要。G30集团于1993年提出了度量市场风险的VaR方法，由J．P．Morgan推出的用于计算的Risk Metrics风险控制模型更是被众多金融机构广泛采用。为刻画变量间的非线性、非对称相关关系，Nelsen(1998)首次将Copula理论应用到金融领域，Rock-inger M(2001，2006)结合Copula理论和GARCH模型来研究多变量金融问题。Roberto DeMatteis (2001)提出了Copula函数的K-S检验法，Genest C，Rivest L．(1993)引入了一个评价拟合优度的X2检验法。Patton (2006)提出了Copula函数的时变相关模型，用一个ARMA(1，10)描述时变相关性。针对期权的非线性特征，目前多利用期权价格的二次近似表达式进行变换来度量含有期权的组合风险，并已发展为Delta-Gamma模型。Minaamp;Ulmer (1999)提出结构Montercalo法．利用计算机产生随机变量的一系列价格，并用二次近似表达式计算期权组合价值变化。Glassman etal. (2002)将包含期权等非线性头寸的衍生产品组合总价值变化二次近似表达式进行变换得到VaR。国内主要研究有：花俊洲(2005)运用精度和变动性对VaR模型进行评价，战雪丽(2013)将Copula理论运用于多金融资产的定价与风险测度，李强(2012)将Copula理论和GPD模型相结合研究金融风险测度，鲁训法( 2012)、邵晟(2008)研究了Copula函数在金融风险管理中的应用，于波(2009)、李述山(2010)提出了Copula函数模型的选择和拟合检验新方法。田新时等( 2002)基于Delta-Gamma正态模型计算VaR的研究是国内期权领域比较深入的成果。Copula和Delta-gamma模型都可以表征资产组合内的非线性相关性，Delta-gamma模型虽然能够揭示期权波动的内部结构，但该模型是基于风险中性假设下的模型，与期权市场的实际不符；同时，Delta-Gamma模型关注的重点是期权与标的资产间的非线性关系，忽视了期权价格所反映的信息。大量事实表明，Copula函数对金融资产间非对称、非线性相关性分析有优势，因此，本文尝试运用Copula-GARCH度量国际棉花期权和现货组合风险，并与Delta-Gamma模型以及二元GARCH模型比较。 2 数据来源与研究方法 2.1 数据来源与整理 考察ICE棉花期权交易，发现一个合约作为主力合约的交易时间一般不超过半年，一个执行价格保持连续交易的记录一般不超过一年，难以得到一个执行价格下的长期连续价格。因此，不宜用月度数据度量期权的风险，拟用日度数据度量涉及期权的组合风险。国际棉花期权价格为每日收盘价格，样本数据来源于ICE，单位都为：美分／磅(1磅asymp;0. 454kg)。期权合约很多，数据量很大，没有现成的连续数据可用。本文选择执行价为78美分／磅的期权合约，并考虑交易的活跃性以及数据的市场性，选择当期期权交易量最大的主力合约的价格数据链接在一起，进而形成78美分／磅这个执行价下连续的期权价格。而主力合约一般的持续时间为2个月，最长的12月份合约持续时间约4个月，因此，需要在各个主力合约间切换，并将这些价格数据链接。由于涉及主力合约切换，价格数据会有跳跃的情况出现。期权的Delta和波动率数据和连续价格数据相对应，同样取自ICE。国际棉花现货价格为COTLOOK日度价格，样本数据来源于中国棉花协会网站，单位为美分／磅。样本期间为2014年1月1日至2014年12月31日。样本数为249个。 2.2研究方法 本文的研究分为3个部分：一是确定边缘分布、选择Co