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证券研究报告：公司研究 环保行业 国电清新 (002573) 维持 报告原因：三季报点评 保持高增速可期 增持 2011 年 10 月 28 日 公司研究/点评报告 市场数据：2011 年10月28 日 投资要点： 总股本/流通股本(亿 2.96/0.76 收入及利润快速增长。公司前三季度实现营业收入 31726.89 万元， 股) 收盘价(元) 21.15 同比增长 50.68% ；实现归属于母公司净利润 7735.41 万元，同比增长 流通市值(亿元) 16.89 71.71% 。公司利润增长主要原因是 2011 年脱硫建造项目比上年同期增加 导致脱硫建造项目的收入成本增加以及 2011 年脱硫运营业务的上网小 基础数据：2011 年9 月30 日 时比 2010 年的上网小时增加。 资产负债率 24.05% 特许经营项目在手项目促未来几年高增长：公司特许经营在手订单 毛利率 42.37% 净资产收益率（滩薄） 3.82% 998 万千瓦，是目前运营的特许经营的 2.08 倍。在火电企业资产负债率 相关研究 较高，经营较为困难，而国家对环保要求日益严格的背景下，资金缺乏 《国电清新_002573_深度调研报告- 脱 的企业有动力将项目与专业公司合作开展特许经营，特许经营市场前景 硫运营领跑者，干法技术潜力巨大》 仍广阔。我们在一定的假设情况下，对公司在手特许经营项目的盈利进 行了测算，预计未来公司在手特许经营项目合计贡献利润为 14970 万元， 分析师：梁玉梅 是公司 2010 年净利润的 2.3 倍，不考虑其他项目，可以预见公司未来几 执业证书编号：S0760511010020 Tel：010 年利润将保持飞速增长。 E-mail：liangyumei@ 活性焦干法脱硫技术潜力巨：公司是中国大陆（地区）唯一一家拥 MSN: meiyuliang2000@163.com 有德国 WKV 公司 CSCR 技术许可使用及制造权的企业，该技术具备集 成化净化、节约水资源等优点。我国西部地区水资源较为紧缺，活性焦 联系人:张小玲、孟军 干法脱硫技术在该类地区具备较好的应用条件。锡盟煤电基地近期规划 0351-8686990，010 燃煤电站建设规模 800 万千瓦，2008 年公司中标神华胜利电厂 2 台 66 zhangxiaoling@ 万千瓦机组活性焦干法脱硫项目，并于多家企业签订战略合作协议，若 mengjun@ 按照公司 50 ％的市场份额测算，公司锡盟地区潜在订单 12 亿元，预计 可合计贡献公司利润 3.6 亿元，是公司 2010 年利润的 5.5 倍。 盈利预测及投资评级：根据公司现有特许经营在手项目以及工程项 目订单，我们估算公司2011 -2013 年每股收益为 0.38 元、0.81 元、1.30 元