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融券交易制度对我国资本市场影响及其完善[摘要]引入融券交易制度在改善市场供求、平抑市场价格波动、满足投资者不同投资偏好等方面都具有不可替代的作用，同时如果市场尚未发育成熟、市场监控机制尚不完善，信用交易的膨胀也可能诱发金融危机。融券制度是现代资本市场信用交易的一个重要组成部分，其推出可以为股指期货等金融衍生品的推出创造条件，对我国资本市场利大于弊。我国在其配套措施建设上仍存在一些问题，如T+1结算制度不利于投资者防范风险，强制平仓制度易引发纠纷，保证金比例决定权归属不合常理，转融通制度缺失等。因此在尽快引入融券交易制度的同时，应使T+0合法化，出台强制平仓相关细则，保证金比例决定权归属于央行，尽快出台转融通相关制度，以完善其配套措施。 [关键词]融券交易；资本市场；股指期货 [中图分类号]F830.9　[文献标识码]A　[文章编号]1008-2670(2008)04-0031-04 中国证监会主席尚福林在今年两会间隙表示，我国融资融券业务现在正在准备中。纵观世界各国，融券交易制度是现代多层次资本市场的基础，其推出将有利于市场的稳定和发展，有效缓解市场的资金压力，从而为新股发行和上市公司再融资创造良好的外部环境。 一、融券交易制度的含义 (一)融券交易制度的产生 融券交易是现代资本市场信用交易的一个重要组成部分。通过交易所组织的融券交易，源于19世纪晚期的伦敦股票交易所。当时的融券交易主要是一种以避税为目的的“洗券活动”，许多投资者为了逃避股票分红的资本收益税，采取了先卖空后再买人的方法，极大的刺激了融券业务的发展。从各个国家信用交易的发展历史看，由于早期的融券业务总是伴随着欺诈、纠纷和毁约，各个国家当局曾多次试图阻止融券交易，但由于它对资本市场的积极作用最终都放弃了禁止的努力，而是将其看作是一个公平有序的市场必不可少的机制性因素，并转而采取相应的监管措施引导其发展。 (二)融券交易制度的内涵及其机制 融券交易，也称卖空交易，是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金(现金或证券)借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人的交易方式。 在实践中，经纪人可以将其他投资者的证券借给卖空者而不用通知该证券的所有者。若该证券的所有者要卖出该证券时，经纪人就向其他投资者或其他经纪人借入股票。因此，卖空的数量在理论上是无限的。但如果经纪人借不到该证券，则卖空者就要立即买回该证券还给经纪人。因此其期限也是不确定的。在卖空证券期间，该证券的所有权益均归原所有人所有。因此若出现现金分红的情形，虽然卖空者未得到现金红利，但他还得补偿原持有者该得而未得的现金红利。 为了防止过分投机，证交所通常规定只有在最新的股价出现上升时才能卖空。卖空的所得也必须全额存入卖空者在经纪人处开设的保证金账户。 融券交易机制是与部分保证金联系在一起的。具体说来，其保证金分为初始保证金和维持保证金。但无论哪种保证金，其计算有一个统一公式： 保证金比例=账户中权益/股票价值。其中，权益=现金+浮赢(-浮亏)。以下举例说明： T1时刻，A公司股票现市价100元。某投资者自有资金5000元，看空A公司股票，因此采用融券交易方式卖空100股。此时，其初始保证5000金比例为5000/10000=50％。 T2时刻，当股价下降到70元/股，其资产负债表为： 由于在卖空时，借人的是股票，当股价变动时，投资者向券商融券的贷款额随之变动，浮动赢利记人权益。此时，保证金比例为8000/7000=114.3％。 若该投资者此刻决定获利平仓，则只需用7000元买回100股A公司的股票，还给经纪人。其投资收益率为(10000-7000)/5000=60％。 若T2时刻该投资者估计错误，实际价格上涨到P，则该项投资发生亏损，浮动亏损记入权益。当亏损达到维持保证金比例时，券商会向投资者发出追缴保证金通知。若投资者没有及时补足保证金，券商会进行强制平仓。投资者的资产负债表为： 假设维持保证金比例为30％，则依据公式得，(15000-100P)/100P=30％。解出P=115.38元。因此当价格涨到115.38元时投资者将收到追缴保证金通知。 (三)融券交易与普通证券交易的区别 1、从事卖出交易的条件不同。投资者从事普通证券交易，卖出证券时，必须有足额证券。而从事融券交易则不同，投资者预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出。 2、投资者与证券公司的关系不同。投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系，因此不需要向证券公司提供担保；而从事融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存