行业竞争特点及公司融资决策行为关系探索.docVIP

行业竞争特点及公司融资决策行为关系探索【摘要】 公司竞争战略因不同行业和市场情况而异，其融资决策也相应地具有不同的特征。在融资决策过程中，公司必须考虑其所处行业生命周期特点和行业产品市场竞争特性，通过融资决策引导相关利益者之间的行为互动，实现投融资决策的匹配。 【关键词】 行业竞争特点 公司融资决策 市场环境特征 在不确定性经济环境下将行业竞争特点和公司融资决策行为融合在一起，已是现代市场竞争的基本需要。深入进行基于行业竞争特点的公司融资决策理论研究，对于当前在全球化市场竞争环境下面临着越来越激烈国际性竞争压力的我国公司而言，更好地把握发展战略方向并选择具有内在一致性的相应融资决策行为，具有十分重要的现实意义。本文试从不同层面对相关理论研究结果进行分析介绍，并在此基础上总结提出本文对未来研究的看法。 一、行业基本特征下的公司融资决策行为差异性 首先，研究表明，公司竞争战略因不同行业和市场情况而异，由此也相应地决定了其不同的融资决策行为特征。在此其中，各种各样的行业特征如行业集中度、行业内竞争模式、需求增长情况、行业生命周期、成长机会、投资机会、研究开发竞赛等，都将对公司融资决策行为具有显著影响，国家对行业政策的变化也会引起公司融资成本变化。许多公司资本结构的差异在不少程度上可以通过特定行业因素加以解释，同一行业的公司在债务比率方面则具有其相似性。对此，Michael Bradeley，GreggJarrell，E.Han Kim（1984）的研究提供了证据。Bradley等（1984）也发现了不同行业公司负债比率存在系统性差异的现象。他们的解释是，不同行业的产品市场环境或竞争性质在某种程度上影响最优债务政策。而Maksimovic、Zechner（1991）和Williams（1995）则在“行业均衡”模型中指出，行业的公司资本结构是由行业特征如公司数量、项目风险、技术所决定的。 其次，公司融资决策必须考虑公司所处行业生命周期特点这一观点，目前日益为人们所重视。例如，Chevalier and Scharfstein（1996）分析认为如果一个产业中的多数公司采用外部（内部）融资，其后整个行业的涨幅将是反周期的（正周期的）。而Murillo Campello（2003）的《资本结构与产品市场的相互作用：来自商业周期的启示》论文则创新性地同时考虑了行业商业周期和宏观经济影响两方面因素，对资本结构影响公司（及其竞争者）产品市场的竞争动机以及竞争结果进行了实证检验。 二、行业竞争特点下的公司投融资决策匹配性 公司融资决策与行业竞争机会之间的密切相关关系，对公司的投资策略具有直接的影响力。在实践中，一般具有充分未来有价值投资机会的高增长行业大多选择权益融资，其负债水平趋低；而投资机会相对较小且增长较慢的行业，则倾向于依赖大量债务融资。对此，Vidhan K.Goyal，Kenneth Lehn，Stanko Racic（2002）以1980-1995年美国国防工业成长机会形成戏剧性改变为案例，对行业成长机会和公司债务政策之间的关系进行了研究。Smith和Watts（1992）、Barclay和Smith（1995）、Myers（1977）、Goyal等人（2001）的实证研究，也证实了公司的成长机会（以市值/账面值比值衡量）与财务杠杆之间具有显著的负相关关系，即公司成长机会越多，财务杠杆越低。因为高财务杠杆不利于公司对增长机会的投资，所以拥有诸多良好的投资机会的公司相对较少依赖负债。 由公司融资决策与投资规模的匹配关系而产生的债务期限选择的问题，也是相关研究分析的重点之一。对此Myers（1977）指出，负债与资产的期限结构的有效匹配，有助于重新建立相容的投资激励，从而降低负债融资的代理成本。John R.Graham和Campbell R.Harvey《公司理财的理论与实践：来自该领域的证据》一文在调查资产和负债久期匹配实务时也认为，如果资产和负债久期不一致，利率波动能影响投资所需的资金量。他们在调查公司是如何选择债务到期期限问题时，发现公司在债务的长短期选择依据上，普遍的做法是将资产寿命与债务期限相配比。基于债务在投资期权期满之后到期的假设，Smith和Watts（1992）、Rajan和Zingales（1995）、Marx Smith（1997）发现债务期限和成长机会之间具有负相关关系。而Shane A.Johnson（2003）则使用的杠杆联立方程，对成长机会与短期债务期限之间的相互作用进行了实证检验。研究结果表明，成长机会对公司杠杆的影响在很大程度上取决于公司的债务期限结构，同时公司财务杠杆和短债务期限之间存在负相关关系（或者等价于，在杠杆和较长期限之间正相关），研究结果强烈