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我国股市泡沫现状及对策分析【摘要】 股市泡沫是股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象。泡沫经济影响了国民经济的平衡运行，而且到了后期，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害也是很大的。本文通过使用市盈率方法、动态自回归法、单位根方法检验了我国近两年来股票市场泡沫的水平与性质。检验结果表明我国股票市场存在泡沫。本文同时对股市泡沫产生的原因进行了分析，并提出了相关对策建议。 【关键词】 股市泡沫 实证分析 现状 对策 一、我国股市泡沫的实证分析 1、市盈率的定性判断。研究整个市场的泡沫状况，可以从市场平均市盈率角度进行定性衡量。表1是2006年7月至2007年6月我国A股市场市盈率的统计表。从国际经验来看，马来西亚、中国台湾和香港地区在亚洲金融危机之前的经济高涨时期的股市平均市盈率分别为48 倍、40 倍和20倍，和这些历史数据相比，近一年多以来我国股市市盈率有些偏高。尽管发展中国家的市盈率可以适当高些，但中国股市近期的市盈率已达到40甚至50多倍，其中有些个股市盈率已超过百倍而没有业绩或高成长性做支撑，比如我国的PT和ST类股票的市盈率有些已高达千倍以上。因此从市盈率的角度来看，目前我国股市确实不能排除存在泡沫的可能性。 2、动态自回归检验方法。单纯从市盈率来看，并不能准确判断股市是否存在泡沫，需要通过设定一些模型来对股市是否存在泡沫进行检验。本文采用了动态自回归检验方法。 根据动态自回归检验方法建立一阶自回归模型：Pt = λPt - 1 +εt（λ为股票价格的滞后一阶的自回归系数，εt 为随机波动项，服从一个白噪声过程）。对泡沫的检验就是对λ的检验，检验其中的λ是否与1 有显著差别，其原假设为Η0：| λ- 1 | 101% ，则股市存在泡沫；当λ 1.01；对深证成份A指收盘价格值进行动态检验中，λ=1.0961.01。所以上海与深圳股票市场拒绝执行λ=1的假设，可以得出我国股票市场存在泡沫的结论。 3、泡沫序列的检验。检验出股市存在一定程度的泡沫之后，还要对当今股市泡沫是理性泡沫还是非理性泡沫进行检验。为判断两市泡沫究竟是理性还是非理性泡沫，对泡沫序列进行平稳性检验。笔者根据2006年1月4日至2007年10月31日的上证A股指数（441个样本）和深证成份A指（441个样本）计算了每日股指的泡沫程度，并对这段期间的股市泡沫序列进行单位根检验。单位根检验的结果（见表3） 表明：在2006年1月4日至2007年10月31日两市泡沫序列的ADF检验统计量均小于三个显著性水平的临界值，所以泡沫序列不存在单位根，即泡沫序列是平稳序列。也就是说，总体来讲，这个时间段内股市泡沫是理性泡沫。 再考察局部泡沫是否具有非理性特征。截取2007年3月1日至2007年10月31日这段子时间段的上证A股指数（共161个样本）和深证成份A指（共161个样本）的泡沫序列进行单位根检验，单位根检验的结果(见表4)表明：在2007年3月1日至2007年10月31日这段时间内，泡沫序列存在单位根，具有非平稳性的特征。所以可以得出结论：这段时间内泡沫序列是非平稳序列，可判断为非理性泡沫。 经过上面一系列的实证检验，可得出结论：近两年中，我国股市存在较为明显的泡沫。而且多数的时候，股市泡沫呈理性泡沫。但也有时间段（如：2007年3月1日至2007年10月31日）股市泡沫呈非理性泡沫。 二、当今股市泡沫的主要成因 1、货币流动性过剩。当前我国经济中流动性过剩的具体表现为M2 增量和信贷增量之差的变化。2007年9月末，广义货币供应量M2余额39.3万亿元，人民币贷款余额25.9万亿元。由于现期我国居民消费意愿较低，另外我国目前的投资渠道也较为单一，使得很多居民会将一部分多余资金注入股市。同时，过多的资金也使得银行为了更高利润而通过一些隐蔽途径将资金注入股市。这些行为都为股价的上涨提供了一定的资金来源。 2、当前我国股市泡沫存在一定的结构性。当前我国股市泡沫是存在一定的结构性的。这一方面主要表现在当前沪深A股市场泡沫最大的是垃圾股和绩差股。垃圾股和绩差股的泡沫程度要高于绩优股。目前，我国很多上市企业的业绩状况令人担忧。不少地方政府或行业主管部门为了使所属企业到股票市场上融资， 往往采取一些不正当的手段对企业进行“包装”。经过“包装”的企业上市后，通常很快露出“原形”成为垃圾股。但是业绩很差的公司，尤其是ST公司往往可以变成宝贵的壳资源。未上市的股份公司为了走上市申批的捷径，便购买ST股公司的壳上市。当别的经营状况比较好的企业购买了ST股份公司的壳上市，那些知道内幕信息的炒家就会提前大量吃进ST股票，然后再借助消息披露把低价的ST股炒高，从中牟取暴利。这样一来，那些没有进行资产重组或资产重组