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中国中药 [570.HK] 2015年业绩摘要:保守的前景看法已大致反映于股价上,维持买入评级 我们认为，对于公司的中成药业务增长持平，市场的反应过度负面。若作出保守的假 中国医药行业 设，即是假设公司收入增长与行业平均一致，我们仍预计公司2016年收入将增长一 倍，因为中药配方颗粒业务将确认全年收入贡献，另外我们预计2017年收入将再增长 14.5％。因此，我们预计2016/17年每股核心盈利将增长93.2％/16.1％。公司目前的 买入 股价应已反映市场对中成药业务疲弱的预期。我们维持对公司买入评级，基于贴现现 金流模型（加权平均资金成本：10.1％，永续增长率：4％）所得的目标价由6.18港 元调整至5.45港元。我们的目标价代表着16.2/14.0倍的2016/17年目标市盈率。 收盘价:4.07港元 (2016年3月22 日) 投资亮点 目标价:5.45港元 (+33.9%)  2015年业绩摘要：收入同比增长40.0 ％至37.094亿元人民币，核心净利润同比增 股价表现 长32.9 ％至5.537亿元人民币。期内收入增长，主要是由于公司收购的天江药业带 来了三个月的收入贡献。另一方面，市场担心中成药业务增长缓慢，该业务仅同 比增长1.5％。管理层解释指，其增长缓慢是由于一些产品的收入确认方式出现变 动（从高开改至低开）。若剔除相关影响，中成药业务在2015年增长了8至9 ％。  2016年收入指引：预期中成药业务收入增长将高于行业增速，我们预计行业增速 为高个位数。对于中药配方颗粒业务，预期收入增长将为15％至20 ％。  并不预期中药配方颗粒市场在2016年开放：虽然市场已预期政府将在今年打开中 市值 24.10亿美元 药配方颗粒市场，但管理层相信市场不会在未来两年内打开，主要是由于监管问 题所致。若市场开放，我们预计公司将从市场快速增长中受益，但同时竞争变得 已发行股数 44.84亿股 激烈将导致利润率下降。 核数师 KPMG  下调2016/17年核心盈利预测，以反映入账方式变动带来的影响：我们将2016/17 自由流通量 38.6% 年收入及核心盈利预测分别下调8.5 ％/ 12％和10.1％/ 13.8％。 52周交易区间 3.96-7.03港元 三个月日均成交量 430万美元 主要股东 中国医药集团总公司 来源:公司,彭博 吴永泰, CFA—分析员 截至12月底止年度 Y/E Dec 31 201