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* * * 通过附息票债券计算零息票收益率曲线（即期利率）（表4.3） 债券 到期 年息票 债券 本金 期限 价格 (美元) (年) (美元) (美元) 100 0.25 0 97.5 100 0.50 0 94.9 100 1.00 0 90.0 100 1.50 8 96.0 100 2.00 12 101.6 * 用表4.3中的数据计算出的零息票收益率曲线 零息票收益率 (%) 到期日 (年) 10.127 10.469 10.536 10.681 10.808 图4.1 9 10 11 12 0 0.5 1 1.5 2 2.5 * 即期利率(%) 到期期限(年) 利率期限结构 * 5.6 远期利率 远期利率是指未来某一段时期内的利率 它隐含在当前的即期利率期限结构中 r2 r1 T1 T2 0 * 远期利率的计算表 4.1 年期投资的 第 年的 n 即期利率 n 远期利率 年 ( n ) (% per annum) (% per annum) 1 10.0 2 10.5 11.0 3 10.8 11.4 4 11.0 11.6 5 11.1 11.5 * 远期利率的计算公式 假定到期日为 T1 和 T2 的即期利率分别为 r1和 r2，两个利率都为连续复利 那么在 T1 到 T2之间的这段时间的远期利率为 (4.1) * 零息票收益率（即期利率）曲线 表示即期利率（即零息票收益率）与到期日之间关系的曲线 如果 ，那么收益率曲线向上倾斜；同时由公式 所以 ，即远期利率应高于零息票收益率 * 即期利率(%) 到期期限(年) 远期利率 附息票债券收益率 零息票收益率 图4.2 收益率曲线向上倾斜时（常见） * 5.7 远期利率协议 一个远期利率协议（ forward rate agreement ， FRA）是一个远期合约，合约双方同意在未来的某个时间段，按照某个确定的利率借入或贷出某个确定本金 其中，一方承诺在未来的某个时刻（T 时刻）将一定数额的名义本金（L）按约定的合同利率（RK）在一定的期限 (T2－T1）贷给另外一方 * RK为使得协议在签署时价值为零的利率，即为0 时 刻的远期利率， * 远期利率协议中通常不用连续复利，而是按协议中的贷款期限作为复利频率计复利，如T2-T1=0.25，则为3个月利率 远期利率协议是差价结算（合同利率RK与T1时刻的市场利率RM） 因此，又可以将FRA认为是一方以固定利率RK获得利息，并支付RM的利息；另一方以固定利率RK支付利息，并获得实际市场利率RM的利息——利率互换 * 其中RK是合同利率，RM是T1时刻的市场利率 问题：1.在何时交割？ 2.如何交割？ Rk RM 0 T1 T2 * 例：公司A与B签订一个本金为1百万元的“3M×6M”以SHIBOR为标准的FRA，远期利率定为4%。3个月后（参考日）进行结算，此时3个月SHIBOR为4.5%。其结算现金流应该为多少？ 其中A在期末（6个月后）的现金流为1000000×(0.4-0.45) ×0.25=-1250元， 因此最终FRA的结算现金流为A向B支付1250元在3个月后的现值，即按照市场利率4.5%贴现以后的金额： 1250/(1+0.045×0.25)=1236.09万元 A公司 B公司 FRA，贷出 FRA，借方 * 结算的时间：T1时刻 交割方式：现金结算，净利息的贴现支付 愿意支付固定利息（同时收到浮动利息如LIBOR）为借方；承诺支付浮动利息来获得固定利息收入的是贷方 FRA通常被商业银行用于将浮动利率的存款利息支出锁定为固定利率的支出，或将浮动利率的贷款收入锁定为固定利率的收入 * FRA的定价 * 久期 所谓久期（Duration）是用来衡量债券持有者在收到现金付款之前，平均需要等待多长时间。期限为n年的零息票债券的久期就为n年，而期限为n年的附息票债券的久期则小于n年 假定现在是0时刻，债券持有者在时刻 ti 收到的现金流为 ci 。则债券价格B与收益率y（连续复利）的关系就为： * 在时刻ti 提供 c i 现金流的债券的久期定义为： 其中 B 是价格， y 是收益率 (