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关注我国食品饮料行业外资并购问题分析2008年9月3日，国际饮料生产巨头可口可乐公司宣布，将以每股12.20港元、总计179亿港元收购汇源果汁全部已发行的股本、可转换债券和购股权。如果此次并购成功，这将是我国食品饮料行业又一起重大外资并购案例。 食品饮料行业一直是我国外资并购的热点领域。从早期法国达能集团在饮用水领域开展的一系列并购活动，到最近可口可乐对汇源果汁的并购意图，跨国食品饮料巨头正在我国碳酸饮料、果汁饮料、纯净水、乳品业、啤酒、葡萄酒、肉类食品、休闲食品等子行业中占据越来越大的市场份额。进入2000年以来，典型的外资并购案例也逐渐增多。虽然这一行业不是具有战略地位的重要产业，但由于它最贴近百姓生活，大量的外资并购引起了各界关于产业安全、民族品牌保护等问题的关注。与此同时，我们也注意到2007年达能与光明在合作15年之后撤出了光明。食品饮料行业丰富的外资并购实践为我们的理论研究提供了可行性。 本文将以跨国并购理论为基础，通过对近十几年来我国食品饮料行业发生的外资并购案的分析，对这一行业领域的外资并购问题作概括性分析。 一、我国食品饮料行业外资并购情况 （一）样本案例的界定 外资并购在我国只有短短十几年的发展历程。这使得我国的学术界在研究外资并购问题，尤其是进行定量分析的时候，面临研究样本不足的难题。为了解决这一问题，很多学者在研究中扩大了“外资并购”概念的外延。扩大外延，往往会使得研究结果失去意义。所以本文在筛选相关案例的时候，坚持了严格的外资并购定义。即外资并购是指外商兼并中国企业，或部分、整体收购中国企业股份、资产的行为。其中部分收购份额应占企业股份的10%以上。根据以上定义，笔者在表一中列举了其中11个具有代表性的典型案例。 （二）食品饮料行业外资并购案频发的原因分析 1、中国食品饮料行业拥有巨大的市场和持续高速发展的潜力 作为世界上人口最多的国家，人口基数本身就表明中国食品饮料行业的吸引力之大。同时，作为经济增长最快最为持续的发展中国家，中国食品饮料行业的未来发展空间与增长潜力有目共睹。据我国统计局公布的数据，2007年我国城镇居民家庭恩格尔系数为36.3%，农村居民家庭恩格尔系数为43.1%。从国际经验看，这正是食品消费结构不断优化与加工食品需求加速上升的阶段。同时，中国“十一五”规划启动的新农村运动也必将进一步带来农村居民的消费环境的改善与饮食消费的升级。可以预见，未来相当长一段时间，国内食品饮料行业都将处于黄金增长期，中国将成为世界上食品饮料企业屈指可数的成长沃土，国际巨头进入中国是必然选择。 2、中国食品饮料行业目前处于产业整合的关键时期 食品饮料行业是中国对外开放最早的一个产业，也是市场化竞争程度较高的一个行业。从多数子行业来看，目前基本上都处于产业整合的关键时期，这表现在：产业集中度虽不断提高但仍显分散、龙头企业初具雏形但地位仍不牢固、消费者初具品牌消费意识但忠诚度仍相对有限、需求增长虽然强劲但行业竞争激烈而导致盈利能力偏低。对国际食品巨头而言，此时选择以并购方式进入，既可以分享龙头企业的产业整合成果，又不至于错失未来的战略性发展机遇，可谓风险收益最佳。 3、食品饮料行业的政策敏感度低 伴随着《关于外国投资者并购境内企业的规定》、《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》、《反垄断法》等相关法规的出台，我国政府对外资并购的审批越来越规范和严格。一些敏感行业的外资并购项目没有通过审批，比如2006年轰动中国的“凯雷收购徐工”案，最终以股权买卖和股本认购协议超过有效期而宣告失败。由于国家经济安全意识的提升，敏感行业的外资并购变得困难重重。而食品饮料行业的政策敏感度低，外资并购不容易触动敏感神经。同样在2006年，高盛成功收购双汇就是一个例证。可以预见，未来外资并购将会更多地集中在政策敏感度低的产业。 （三）我国食品饮料行业外资并购的特点 1、从资本类型而看，参与并购的外资既有实业资本也有金融资本。比如在本文案例中提到的美国可口可乐、法国达能等跨国公司都属于实业资本，而高盛、摩根斯坦利等则属于金融资本。这两种不同类型的资本，参与并购的动机与结果都会存在很大不同。实业资本在中国的并购是其全球战略布局的一部分，而金融资本看重的则是中短期的金融回报。2004年，“蒙牛乳业”在香港上市。大摩、鼎晖和英联三家机构投资者在一年之内迅速抛售了持有的蒙牛股份，套现20多亿港元。 2、并购目标企业的特征：外资看好的国内企业往往都是食品饮料行业的龙头企业，在所属子行业里或者某一区域市场内拥有较高的市场份额。同时，他们都已建立起了成熟的分销渠道和网络，品牌具有很高的知名度和消费者忠诚度。以可口可乐收购汇源果汁案为例。来自AC尼尔森的调查数据