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航空业整合放缓国航目标或转向上航2007年9月25日，中国国航发布澄清公告，公告主要内容为：“因某媒体报道中国国航有意参股东方航空股份有限公司，国航澄清并未参与该事项，同时经过与其控股股东中国航空集团确认，中国航空集团和国泰航空曾一起筹划过购买东航股份，但目前及未来三个月内不会有该等事项的筹划、商谈和协议等。” 国信证券航空运输行业首席分析师李树荣指出，中国国航和国泰航空如此措辞，相当于承认确有其事，但由于种种原因，暂时不予进行。投资者上周的强烈预期暂时落空，继续下跌在情理之中。但是，中国航空业的并购重组远未结束，未来必将出现具备世界竞争力的超级承运人。 此次，国航和国泰航空联手小试锋芒，虽然暂时未有成果，但未来还存在继续收购的变数。国航2004年发行H股、2006年发行A股、对国泰航空定向增发H股，聚集了雄厚的资本实力，目前仍然具备增发再融资的可能，但是国航的运力扩张较为温和，内生增长速度与资本实力明显脱节，借助并购实现外延式规模扩张是必然选择。 收购东航暂缓 三大航空公司之间的并购重组要跨越很多的障碍，例如政治障碍、政策障碍、债务障碍、人员负担障碍等等，虽然并购可能有利于双方利益，但是实施起来有很大难度。 根据记者了解的情况，国航和国泰曾对竞购东航股权一事作了较长时间的准备，并投入大量精力人力。从前期的雄心勃勃到突然公告暂停行动，我们认为收购方很可能受到了政治方面的压力，尤其目前处于十七大之前的敏感时期。 业内人士认为，国航收购东航的可能性不大：其一，上海需要一个具有地方背景的强大的基地航空公司；其二，上海市政府在此次新航参股东航之事中做了很大努力，必然不会在东航被收购中袖手旁观；其三，国航取得东航的控股权的关键在于国资委所控制的东航股权，而国航空股东在香港购买东航股权的行为正说明国航在收购东航的事项中（假设有）并未得到国资委同意，否则国航控股股东没有必要在香港购买东航H股股权，此举只会加大其收购成本。 显然，国航并不愿轻易放弃东航，国泰亦不愿见到竞争对手新航大举进入中国市场。单从经济角度看，不排除未来两者再次联手狙击新航参股东航的可能，关键点就是12月份的东航股东大会。根据香港的有关规则，只有参与表决股份的2/3以上同意，东航和新航的协议才能生效，而且关联股东需回避表决。目前，中航集团（国航母公司）已经持有东航H股约11%的股权，拥有较大的表决权。从时间上推测，国航因交易所要求公告3个月内不会筹划收购东航股权；但国泰并未有此承诺，而仅仅是“现时将不会继续进行”。 光大证券分析师李军认为，国航股东在香港购买东航H股的行为以及国泰航空购买东航H股的计划是为了在东航关于新航参股东航的股东大会中投反对票，阻扰新航入住东航，因为国航及其重视上海门户的建设，如果新航入住东航成功，必然会极大提升东航在上海乃至全国市场的竞争力，同时也减少了国航的潜在并购对象。 下一个，上海航空？ 不管局势如何演变，上海航空在上海市场的竞争格局将日趋严峻，同时上海航空在从区域性航空向枢纽型航空公司的演变中会遭遇资金、同城强大对手竞争等各方面压力，其以后经营形式不容乐观，同时从市值、航线结构等方面考虑，我们认为上海航空是个较好的并购对象，从上海航空的股东背景以及如果国航收购上海航空对东航所产生的压力来考虑，我们认为长期而言，东航收购上海航空的可能性最大。 相比之下，上海航空资产干净、市场价值、航线价值突出，无论被谁收购都能更好的体现出正效应；目前国航的PS（市销率）已经在8.0左右，上海航空仅有2.0左右，假如上航或者其他公司收购，其PS能够达到5.0的水平，相应的股价应该在50元以上。尽管收购的过程是曲折的，但是结果是肯定的。李树荣指出，坚定看好上海航空的被并购价值。 从行业角度看，中信证券分析师马晓立表示，中国航空业有着强烈的重组要求，这已是航空公司、民航总局和国资委的共识。从公司角度看，国航是国内当之无愧的行业龙头，实力雄厚、管理良好、效益突出，必然是未来行业重组的主体之一。本次收购东航股权暂时受阻，可能促使国航在其他并购项目上更为专注，力量更为集中。根据国航“三个枢纽”的战略规划，我们推测其下一个目标很可能是目前效益不佳的上海航空。 航空业整合的整体趋势为三大航空公司整合区域性航空公司，龙头公司在行业整合中占据优势。 李军认为，三大航空公司相互整合的可能性不大，未来趋势为三大航空公司不断整合区域性航空公司，在行业整合中资金、经营具有明显优势龙头公司占据优势，同时从投资的角度出发，最有可能被并购的对象也存在投资机会，同时如果此次新航能够顺利参股东航，则东航作为并购方的可能性也很大。 趋势长期投资 在人民币升值及通货膨胀的大背景下，航空业的投资机会会是基于行