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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 企业股权融资和债权融资示意图 CT(b)= CE(b)+ CB(b) O CE(b) CB(b) b* 100% CE(b) b C * 　3.资本结构与企业控制权 从控制权的角度看，股权资本与债权资本是完全不同的。在股权融资中，股东能够参加公司的决策，而债权人只有在公司破产后才拥有投票权。因此，融资结构不仅决定着企业收入流量在股权和债权之间的分配，而且制约着公司的收购和控股活动。研究融资结构，不能只考虑现金流量的配置效应，还必须考虑控制权的配置问题。 　　　阿洪和伯尔顿认为，不完全合同是剩余控制权配置的前提。当合同之外的情况出现时，谁有权力做出决策，对企业的市场价值有重要的影响。 * （三）资本结构的信息经济学理论 1.代表人物 阿克勒夫开创了信息不对称理论，斯蒂格利茨首先用信息不对称理论研究企业融资结构，但研究最为成熟、最为系统的当属罗斯。 2.主要观点 罗斯指出，在信息不对称条件下，企业的市场价值与企业的资本结构相关，越是质量高的企业，负债率就越高，越是质量低的企业，负债率就越低。在这种情况下，尽管投资者无法准确了解有关企业的内部信息，但可以通过负债率所传递的信号正确评估企业的市场价值。 * 　　　利兰和派尔则提出，企业经理自己持有股份与外部投资者持有股份的比例也向投资者传达了该项目投资预期收益率的信息。在均衡状态下，经理持有的股份可以示意他所掌握的关于项目平均收益的信息，经理持有股份与外部投资者持有的股份之比越高，企业经理所示意的项目平均收益越高。 　　　利兰和派尔在其模型中还推导出保证负债随企业经理持有股份增大而增加的参数条件，并说明在这些参数条件下，负债越高的企业，其内部人持股的比例就越高，企业的市场价值就越大。 * 四、行为金融理论 1.行为金融学说的代表人物 　　1951年，巴罗发表论文首次用行为心理学来解释金融现象，标志着行为金融学的诞生。1979年，卡纳曼等人正式提出预期理论，为行为金融学奠定了理论基础。 2.行为金融学说的基本观点 　　现实中，投资者并非理性的经济人，其行为往往受三大心理因素的影响：一是高估自己判断力的自信情结；二是风险厌恶心理；三是从众心理。这些心理因素将使其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程，而且，其对理性决策的偏离是系统性的。 * 3.行为资产定价模型（BAMP) 　　在行为金融理论基础上建立的行为资产定价模型把市场主体分为两类：一种是信息交易者，他们掌握了充分的信息，严格按照传统的CAPM模型构建投资组合；另一种是噪声交易者，他们不会按照CAPM模型来构建自己的投资组合，会犯认知错误。 　　事实上，这两类主体共同决定着证券的价格。市场是否有效取决于这两类主体的比重，如果前者在市场上起主导作用，那么市场是有效的；如果后者起主导作用，那么市场是无效的，这就是BAPM模型与CAPM模型之间的区别。 * 4.对行为金融理论的评价 　　行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况，因而，它的产生使传统金融市场理论面临巨大挑战。2001年，美国Clark奖和2002年诺贝尔经济学奖均被行为金融学家捧走，说明行为金融学已完全被主流经济学所认可，它代表了金融理论的未来发展方向，已成为全新的金融研究领域。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 例如：USD/CHF=1.6880/1.6895 1.6880:报价银行买进1美元要支付1.6880瑞士法郎； 1.6895:报价银行卖出1美元可得到1.6895瑞士法郎。 三对相对的地方：银行与客户； 买入与卖出； USD与CHF（即两种货币之间）。 思考时，可从报价银行的角度去考虑。 * USD/CHF=1.6880/1.6895 思考： ①银行买入美元价 ；②银行卖出美元价 ； ③银行卖出瑞郎价 ；④银行买入瑞郎价 ； ⑤客户卖出美元价 ；⑥客户买入美元价 ； ⑦客户买入瑞郎价 ；⑧客户卖出瑞郎价 ； 答案： ①1.6880CHF； ②1.6895CHF； ③1/1.6880USD； ④1/1.6895USD. * 练习： 1.A公司欲购入10000GBP，他得到的报价是USD1.6710/50，则A公