我国债券市场监管何去何从？——由债市风暴及Banksia倒闭引起的反思.pdfVIP

，，，7金融与经济 2013．09 ournafofFinanceandEconomics 我国债券市场监管何去何从? 由债市风暴及 Banksia倒闭引起的反思 ■ 陈字骁 在我国债市风暴中丙类账户和簿记建档弊端成为公众关注的焦点，两者 的主要症结在于 国内监管制度不 完善和信息披露不充分。无独有偶 ，Banksia倒闭后澳大利亚证券投资委员会 (ASIC)也就强化市场主体尽职监 管与信息披露等 问题提 出了咨询建议 。基于此，本文 以监管制度和信息披露为视角对我国债市风暴进行剖析， 从法律角度 、监管角度和改革角度对我国债券市场进行反思，并结合ASIC的先进经验对加强我 国债券市场监 管提 出了对策建议。 关『键词】债市风暴 ；丙类账户 ；簿记建档 [中图分类号】F830．91 [文献标识~-qlA 文【章编号11006—169X(2013)09—0070—04 陈宇骁 ，澳大利亚麦考瑞大学。 一 、 我国债市风暴分析 ：丙类账户与簿记建档 发生在季末年末等关键时点 ．一些机构为了掩盖债 2013年 4月以来 ．我 国债券市场上多名高管接 券投资的亏损 ，就 以代持方式向其他机构转移这部 连被公安机关调查 ，所涉范 围包括数家大型基金 、券 分亏损。作为丙类账户来说 ，大多是非上市的中小 商和银行 ，债券市场一时间风声鹤唳，此次事件被新 机构 ，报表上的名义盈亏对投资者影响十分有限。 闻媒体称为 “债市风暴 ”。在此次债市风暴 中，丙类 另一类是丙类账户找 甲类账户等大型金融机构代 账户与簿记建档成为公众关注的焦点。丙类账户是 持 ，在与 目标交易对手商定好交易事项 的同时．找 在 中央 国债登记结算有限责任公司开设 的一类托 到 甲类账户等资金雄厚的第三方 ，由第三方出资按 管账户 ，主要是非金融机构法人。与此相对应 ，甲类 丙类账户 的指令与上述 目标交易对手达成交易。丙 账户主要是商业银行 ，乙类账户主要是基金 、保险、 类账户则与第三方私下签署协议 ，由第三方代垫资 信用社等非银行金融机构 。近年来丙类账户不断发 金并代持债券 ，交易盈亏 由丙类账户承担 。通过这 展壮大 ，截至 2012年末，债券托管丙类账户有 7585 种形式达到放大资产规模和提高投资杠杆的 目的。 个 ，占银行 间债券市场全部账户数 的61％，丙类账 簿记建档是我 国现阶段债券发行 的两种主要 户 已经成为银行 间债券市场的重要参与力量 。然 方式之一 ，是 以主承销商为桥梁 ，在债券发行人与 而 ，丙类账户的交易运作并没有受到非常严格的管 投资者之间进行询价和询量 ．通常可以实现足额发 制 ，此次债市风暴 中暴露 出了多种违规操作手段 ， 行 ，但是 由于招标过程和结果不公开 ，因而极易滋 影响最大的当属代持养券行为 ，这种表外化 的操作 生寻租机会和利益输送 。与此相对应 ，公开招标是 已然成为利益输送的重要管道。代持养券是指投资 面对所有合格投资者 。根据利率 区间进行公开招 机构以现券方式卖 出债券后 ，跟交易对手私下签订 标，透明程度较高，但易于出现流标等情况。值得注 协议 ，在将来某一时点 以接近 当初成本价重新买回 意的是，簿记建档并不完全依靠价格优先和数量优 该笔债券 。按买回债券 的期限进行划分 。期限较短 先 的规则 ，发行过程存在一定灵活性 ，发现的价格 的称为代持 ，不断滚动续作 、期限长达数月甚至数 缺乏透明度 ，定价过程 的公平性缺乏保证机制 。更 年的称为养券。以债券代持为例，主要有两类，一类 有甚者，发行人和簿记建档人拥有最终决定权 ，真 是甲类账户等大型金融机构找丙类账户代持 ．主要