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2008/5/12 星期一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所：胡新辉，CFA 025482 开放式股票型、混合型基金收益影响因素分析之 二：规模 摘要： 开放式股票型基金的规模与业绩，从统计意义上看，不存在显著的相关关系，即规模的大小无法解释 业绩的差异 开放式混合型基金的规模与业绩，从总体上看，不存在显著的相关关系。但是规模排名前 20 名的混 合型基金的规模与业绩存在统计意义上的负相关关系，规模大约可以解释收益 22％的波动。因此，在 选择规模较大的混合型基金时，应注意规模对业绩的影响 基金业绩与规模 开放式基金的规模，从理论上讲，应该与业绩存在正相关的关系，即业绩表现越好，越受投资者追捧，规 模应相应的增加。但实际中，由于“做得好，赎回就多”，导致表现良好的基金赎回比例可能增加。而对 表现较劣的基金，由于投资者的损失厌恶，规模也不一定减少。本报告从开放式股票型，混合型继基金的 角度，实证分析开放式基金规模和业绩之间是否存在显著的关系。 方法一：以各个基金规模为自变量，以业绩为应变量，进行回归分析 样本选择：以 2006 年 12 月31 日成立的开放式股票型，混合型基金作为样本，分析期间为 2007 年年初之 2008 年 5 月初。一共有 112 只股票型基金以及 86 只混合型基金符合条件。以各个基金规模为自变量，以 业绩为应变量，进行回归分析，回归结果见表 1。 表 1 基金业绩与规模回归分析输出 回归系数 t 统计量 p 值 R-squared 开放式股票型基金 0.000244 0.446230 0.6563 0.001807 开放式混合型基金 -0.000177 -0.453230 0.6516 0.002439 从回归结果来看，如果分别将股票型基金和混合型基金看成总体的话，统计输出均不支持业绩与规模存在 统计意义上的相关关系。开放式股票型基金规模的回归系数的 p 值是0.6563，表明在5％的显著性水平下， 无法拒绝回归系数是 0的临假设。而对应的 R平方只有 0.18％，表明规模几乎无法解释业绩的任何变动。 开放式混合型基金的回归结果同样表明了，从总体上来看，其规模可与业绩没有相关关系。 第 1 页 共 4 页 全国统一电话委托服务号码4008-888-168 华泰证券网 华 泰 月 报 方法二：开放式基金规模排名前 20 名和后 20 名典型分析 股票型基金 将 112 只股票型基金规模排序，选择排名前 20名和后 20 名基金作为分析子样本。舍弃排名中间的基金是 使得业绩与规模之间的关系更明显。规模前 20名的基金平均净值是 96.95 亿元，平均收益是 84.19％，而 规模后 20 名的基金平均净值是 2.99 亿元，平均收益是 81.57%。尽管前者的规模是后者的 30 倍，但收益 仅仅相差 2.62%，因此收益不具有显著的差异。在规模后 20名基金中，2007 年初之2008 年5 月初复权单 位净值增长率超过 100％的有 3 只基金，而前 20的增长率超过 100％的有 5 只基金。总的来看，规模大的 基金收益超过规模小的基金收益少许。 表 2 开放式基金规模前 20 名和后20名收益与规模统计 序 复 权 单 基金净 复权单 基金净 号 证券简称 位 净 值 值（亿