产权性质_董事会治理与过度投资_杨继伟.pdfVIP

改革·发展 □ 赤峰学院学报 产权性质、董事会治理与过度投资 杨继伟（教授），庞瑞博 【摘要】本文选取2010~2014年我国全部A股非金融类上市公司作为研究样本，以董事会治理特征为切入点，结合产 权性质，考察其与过度投资的关系。研究结果表明：董事会规模、董事薪酬能有效抑制过度投资；董事长和总经理两职分离 会加剧过度投资但不显著；董事会持股比例与过度投资负相关但不显著。进一步研究发现，产权性质和独立董事比例与过 度投资呈互补关系，且国有企业对过度投资的抑制作用强于民营企业。 【关键词】产权性质；董事会治理；过度投资 【中图分类号】F276 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）11-0003-4 一、引言 二、理论分析与研究假设 投资是中国经济的风向标。投资决策在公司财务决策中 董事会治理是公司治理结构的核心内容，是保障利益相 居于核心地位，投资效率反映了资源配置的有效性，影响着 关者利益的基础。董事会治理是为保障董事会科学决策与监 社会经济增长的速度与质量。在现有文献中非效率投资被划 督，以及促成其高效运行而形成的（杨军，2004），包括董事会 分为投资不足和投资过度两类。代理理论认为委托人和代理 结构、独立董事的独立性、董事会行为、董事激励与约束机制 人的利益不一致，故代理人的投资行为很可能偏离公司价 （高明华等，2014）。本文着重考察董事会规模、独立董事比 值，导致过度投资（Jensen，1993）；而信息不对称理论认为信 例、董事长和总经理两职分离、董事薪酬、董事持股比例与过 息不对称易导致投资不足（Myers和Majluf，1984）。有学者认 度投资的关系。 为，信息不对称本质上也是产生代理问题的原因之一。 1. 董事会规模与过度投资。董事会规模影响董事会的监 高效独立的董事会可抑制非效率投资。董事会作为连接 督功能。大规模董事会可通过多角度和全方位咨询为管理者 股东和管理层的纽带，其能否发挥积极有效的作用直接关系 做出科学合理的决策方案，也为遴选才能出众的管理者和避 到企业的投资行为和资源配置效率。高效独立的董事会对于 免任人唯亲提供制度保障。但大规模董事会的监督成本和协 缓解代理冲突、遴选合适的管理者和制定科学合理的战略都 调成本也会相对增加，可能引发董事之间相互报复、推诿的 具有积极推动作用（Brick等，2007；宋增基等，2008）。因此，只 现象，从而降低大规模董事会带来的监督效益（Jensen， 有完善董事会运作机制，才能降低管理层的代理风险，保障 1986）。董事会是公司的决策中心，拥有企业资源的控制权和 企业所有者的权益。 支配权，当企业有较多自由现金流时，管理者会因此产生强 在我国，国有企业的资源控制方是政府，相对于民营企 烈的扩张愿望，使一些NPV（净现值）为负的项目得以实施， 业，国有企业在资源占有及成本方面具有很大优势，使结合 导致过度投资。如果董事会规模较大，可以多方位考察项目 产权性质研究董事会治理与投资效率的关系成为必要。 投资的风险与收益，能够在一定程度上抑制过度投资。据此， 在理论分析方面，本文从董事会治理的部分特征入手， 本文提出如下研究假设： 以董事会规模、董事长与总经理两职分离、独立董事比例、董 H1：扩大董事会规模可有效抑制上市公司经理人的过度 事激励等多个方面为切入点，并结合产权性质探讨其对投资 投资。 效率的影响。在经验证据方面，本文在测度投资效率的基础 2. 独立董事比例与过度投资。代理理论认为，独立董事 上，考察董事会的部分特征对过度投资的影响，所得结论对 的介入可提高董事会的独立性，保证董事会运作的公正性和 现有文献进行了补充。 透明度。独立董事比例与托宾Q正相关（向朝进、谢明， 【基金项目】国家