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欧美日量化宽松政策对中国的影响 岳佩文 100807214国际经济与贸易欧美日量化宽松政策概况美联储日前宣布了第三轮量化宽松政策(QE3)。QE3有两大特点：一是购买对象是机构持有的抵押贷款支持证券；二是不设定购买债券的总金额和执行期限.相对于此前两轮量化宽松，QE3更为激进。　鉴于美元是最主要的国际货币，QE3的推出对国际金融市场和世界经济有重大影响。首先，QE3可能给大宗商品市场构成极大压力。其次，QE3给新兴市场国家带来货币升值问题。 美国量化宽松政策的实质为无节制地大量增发货币,等于间接操控汇率,此举不仅增加了中国输入性通胀压力,还令中国庞大的外储蒙受巨大损失。从目前的情形来看,美国的弱美元策略已在全球形成连锁反应,近期一些新兴经济体国家货币出现集体性大幅升值,引起这些国家政府和货币当局的极大担忧,因为这已影响到了这些国家的出口甚至是整体经济的发展. 在当前的国际经济形势下,各国应联合起来约束美国不负责任的滥发货币行为,新兴经济体国家要审慎加息,尽可能使用数量手段对冲流动性,避免本国货币过快升值,同时也要做好应对汇率摩擦、外贸争端、抑制通胀、热钱监管等方面的长期准备. 日本中央银行19日决定进一步追加货币宽松措施，将用于购入资产的基金规模扩大10万亿日元(约合1264亿美元)。这是今年4月份以来日本央行再推货币宽松措施。日本央行在当天的金融政策会议上决定，资产购入基金规模将从70万亿日元(约合8850亿美元)扩充到80万亿日元(约合1.0114万亿美元)。新增的10万亿日元资金中，5万亿用于购入短期国债，另外5万亿用于购入长期国债。日本央行还决定，将作为基准利率的银行间无担保隔夜拆借利率继续维持在零至0.1%的实质零利率水平。日本央行同时将日本景气现状判断从“缓慢改善”下调为“改善势头停滞”。日本央行认为，海外经济减速状态有所恶化，今后需要继续关注欧债危机发展以及美国和新兴经济体表现。自欧洲债务危机以来，欧洲央行持续采取了非常规的宽松货币政策，以缓解债务危机形成的市场流动性不足问题，这些非常规货币政策操作构成“欧版的量化宽松货币政策”。欧洲量化宽松货币政策的主要实施工具包括四项：第一，启动延长到期日的长期再融资操作计划（LTRO）；第二，启动SMP（证券市场计划），直接购买欧元区国债；第三，重新将政策基准利率调至历史最低水平的1%；第四，降低法定准备金率。在大规模的LTRO操作实施前，市场普遍认为只有欧洲央行充当“最后贷款人”以及实施量化宽松政策才能拯救欧洲，而事实证明并非如此。大规模的LTRO实施计划不到半年，由政治风险导致的希腊退出的可能性加剧。从欧元区经济金融基本面来看，欧洲量化宽松政策具有稳定市场的作用。但由于欧元区存在经济金融结构的异质性、多边政府的政治影响、欧洲央行职能及其政策操作的特性等多方面问题，非常规货币政策作用的发挥受到制约。而对于量化宽松政策本身，非但无法触动欧元区结构性失衡和治理机制不健全等根本性问题，短暂的金融市场反弹更是掩盖了实质性的恶化。量化宽松政策不仅是为了解决流动性问题，也包括刺激经济增长的目标。但是，从日本20世纪末的量化货币政策的实施效果来看，有研究认为，日本的非常规货币政策几乎没有产生效果，其中部分原因来自于财政政策与货币政策缺乏一致性，以及对不断升值的汇率形势无能为力。从现实情况来看，欧洲似乎也面临着同样的问题。对中国的影响及政策建议（一）中国已被拖入汇率战漩涡的中心，人民币升值压力急剧增大自今年6月19日中国央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率对美元已升值近3％，但相对于同期日元、欧元、巴西雷亚尔、韩圆等货币两位数以上的升值来讲，升值幅度还比较小。一方面，我国直接面对来自美国的升值压力；另一方面，人民币升值幅度相对较小也给美国联合其他经济体对华施压提供了可能。（二）国际游资将大量涌入前三季度，我国经济增长率达10.6％，居世界前列，投资收益相对较高，加上人民币升值预期，自然成为国际投机资本的重要目标。第三季度我国外汇储备大幅增加，既有美元贬值造成估价上升的影响，同时也反映了国际资本的大量净流入。（三）货币政策上的“两难”处境中国的货币政策陷于诸多两难之中。如果选择明显加息，则和发达国家维持利率不变甚至减息的政策相悖，与发达国家息差加大，鼓励外国资本流入，而且实体经济可能压力较大；如果不加息，则在通胀不断上升的情况下，维持7个月之久的实际负利率损害储户的利益，也不利于房地产市场调控目标的实现。我的观点：从短期来看，欧美日量化宽松政策可能有助于遏制中国出口增长过快下滑的势头，缓解资本外流压力，但中长期看，则是挑战大于机遇，“中国制造”将首先受到冲击。中国是国际大宗商品的重要买家，国际大宗商品价格大幅上涨，不仅使所需外汇支出大幅增加，也会使中国