从历史周期探求亚洲股市投资策略.docVIP

从历史周期探求亚洲股市投资策略在全球经济将进入下行周期并且美元将重拾跌势的宏观趋势下，荷兰银行建议在亚洲市场上采取防守型资产组合方式，增持电信、公用事业、石油和银行类股，减持科技、基础材料生产商类股 “历史不会重演，但总是会惊人地相似。” ――马克 从宏观经济的角度来看，有两大趋势将成为影响亚洲股市表现的关键：一是全球经济进入下行周期（从经合组织领先指标来看），另一个是美元重拾跌势。 这两个推动力相互独立，对于亚洲股市的投资配置而言有着不同的意义。为了确定这两个宏观经济趋势会对我们的地区资产配置产生何种影响，我们研究了各类股票在经济周期不同阶段的表现，看看市场是否已经全面考虑到了美元走软带来的通货再膨胀影响。 基于依此得出的结论，由于周期性风险的存在，我们决定维持相对防守型的资产组合方式，而且维持对电信、公用事业和石油类股的 “增持” 评级不变。我们预计美元2004年下半年将再度进入疲软走势，因此，维持对金融类股的评级，仍为增持。 我们对科技类股的评级仍为减持，并建议逢高减磅，对基础材料生产商类股的评级也为减持，因为这类股票将受到中国需求放慢、供应增加的冲击。不过，采矿类股将继续获益于铁矿石和煤炭需求的迅猛增长。 经济周期中各类股的表现 为了考察全球经济增长放慢对各个类股表现的影响，我们采用了周期分析方法，将全球经济周期分成四个阶段，分析了除日本外的亚太股市中各类股票在过去三个周期里每个阶段的走势，以体现类股表现的连续性。 我们对经济周期的划分如下（以经济的年增长率为衡量指标）： 对于每个阶段，我们都计算了各个类股的相对表现，发现每个阶段都有大量连续性的清晰的趋势： ――波峰到平均值（P-a）：在这一阶段，除日本外的亚太股市平均下跌18%，并且在过去三个经济周期中有两个周期表现都弱于全球股市。当然，这一阶段亚洲股市表现较全球股市弱17%之多，这很大程度上是因为亚洲金融危机造成的。本阶段类股走势难以确定，不过，食品零售商和饮料类股等少数抗跌类股表现强于大盘；而周期性股票，如采矿类股、软件类股、媒体和交通运输类股，表现同样强于大盘。 ――平均值到波谷（a-T）：从历史来看，这阶段不论依据绝对指标还是相对指标来衡量，均为除日本外的亚太股市表现最差的阶段――以美元计价平均下跌26%，较全球股市的表现逊色9%。食品零售、公用事业、饮料和保健类股表现突出；采矿和石油等商品类股表现也一直强于大盘；包括软件和硬件类股在内的科技股表现一直最弱。 ――波谷到平均值（T-a）：预计增长率开始回升，不论从绝对指标还是从相对指标来看，除日本外的亚太股市的表现均达到历史最好水平――平均上扬70%，先知先觉者获利甚丰。此阶段信息技术硬件、电子设备和汽车等高风险全球周期性股票表现强于大盘，而抗跌类股和国内周期性类股不论在亚太还是在全球股市中表现均弱于大盘，这并不令人意外。 ――平均值到波峰（a-T）：这阶段随着经济周期性加速增长，市场对企业盈利的预期也在不断提高。周期性类股表现依然突出，石化等其他工业类股表现也强于大盘。由于经济增长加速，抗跌类股表现继续弱于大盘，金融类股同样表现疲软，原因可能是市场对利率前景的担忧。 不过，怎样将上述周期性规律应用到目前的环境中呢？根据我们的估计，除日本外的亚太股市进入第一阶段――波峰到平均值阶段已有数月，其特征是股市表现弱于全球股市，波动剧烈，资金开始流向抗跌类股。市场上这种趋势已经清晰可见，而且可能已经结束。过去三个月中流动性紧缩加快了这一过程。 我们预计市场走势仍将起伏不定，短期不应建仓。实际上，我们认为亚太股市的投资者应该利用任何一个市场反弹之机为应对“平均值到波谷”这个惨淡阶段做好准备――那将是市场表现最为疲软的一个阶段。这意味着该地区股市的投资者须持续关注低风险的抗跌类股，逢高减持科技股。 科技股的价值不足为信 尽管我们认为我们所作的周期性分析很有说服力，但依然发现仍有一些地区投资者坚信科技股所具有的价值而不愿减持。 除日本外的亚太股市中，硬件类股已从4月的波峰下降了20%之多，我们依然对该类股是否具有真正的投资价值持谨慎态度。多数分析师仍预计企业盈利增长加快的状况将持续到2005年，分析师对该类股预期每股收益的预期已比2003年6月的波谷高出一倍，比2000年4月科技、媒体及电信业泡沫时的水平高出50%。 如果用当前峰值水平的收益来评估科技股的投资价值（预期市盈率为8.5倍，而2000年1月以来该类股的平均市盈率为14倍），科技股的确显得非常有吸引力，这一点并不令人意外。但我们认为，须考虑该类股票收益下滑的风险，这样才能使估值更加准确。过去四个周期中，科技股预期每股收益从波峰到波谷的降幅在30%～6