价格隐含增长率揭示股价秘密.docVIP

价格隐含增长率揭示股价秘密投资者呼唤成熟的市场，但是成熟的市场也需要成熟的投资者。为此，《新财经》将从本期起和Beta策略工作室一道，将一系列国际上最先进的估值研究方法和指标介绍给国内的投资者，以帮助大家更好地了解、参与资本市场。我们的故事，就从揭示股价秘密的最有力指标――价格隐含增长率（PIG）开始 你知道宝钢5倍市盈率意味着什么吗？除非你预期该公司未来五年净利润的年均增长率仅为-8%，否则它就被低估了。那么，钢铁行业的第一高价股大冶特钢的26倍市盈率又意味着什么呢？市场预期该公司未来五年年均增长率48%。 价格隐含的增长率：连接股价和基本面的指标 几乎每个投资股票的人都知道市盈率（PE），但市盈率的真实含义到底是什么？作为一个投资人，当你为海南高速支付了近200倍市盈率时，你知道这意味着什么吗？如果有人告诉你200倍的市盈率意味着你预期它在不进行股权融资情况下未来五年平均每年会有一个108%的增长率，你还会坚定自己的投资吗？作为风华高科的老总，当你看到90倍市盈率时，你会怎么想呢？你是否意识到支撑这一股价背后的是投资人对公司未来五年年均60%增长率的成长预期，如果不能达到这一增长要求的话，股价将会大幅下挫。 如果说商品市场交易的是商品的使用价值的话，那么，股票市场交易的就是上市公司的成长预期。但遗憾的是在国内证券市场上这种预期是不明朗的，我们既缺乏一个有公信力的分析师预期增长的统计和公告机制，更缺乏一种将预期增长与股价联系在一起的机制――10倍的市盈率对一个钢铁公司到底是高还是低？要回答这个问题必须首先弄清这一市盈率背后所隐含的成长预期。另一方面，一个10%或者20%的增长率到底对一家公司的股票价格会产生怎样的影响？要回答这一问题也必须首先明确支撑当前股价的成长预期。 PIG（Price Implied Growth）指标，价格隐含的增长率，就是要在股价和基本面之间建立了一种直接的一一对应的关系：宝钢不到5倍的市盈率，其背后的隐义是投资人预期该公司在未来五年内每股收益（或不进行股权融资情况下的净利润）的年均增长率为-8%，而同属一个行业的大冶特钢，26倍的市盈率则暗示着投资人预期其未来五年年均增长率可达48%――-8%和48%就是宝钢和大冶特钢的PIG。上述一一对应的关系将为投资人的投资决策提供重要的参考依据，为上市公司的管理层们提供对本公司和本行业的市场判断。总之，PIG指标就是要向投资人提示当前的市场价格意味着你对公司有怎样的增长预期增长；同时也向上市公司的管理层们揭示，在当前股价下投资人对公司要求的增长率是多少。 PIG指标的另一个优势在于它是从当前市场价格中直接解析出的隐含增长率，而市场价格是市场所有参与者博弈形成的均衡预期，它包含了最广泛的信息。 PIG指标虽然简单，但却包含了一家公司所有重要的基本面信息，这些信息与市场整体的收益水平和估值水平一起，反映出公司的基本面状况，并可由此反推出公司的成长预期。也正是因为如此，PIG与公司基本面之间的一一对应的关系，并不等于与市盈率之间的一一对应的关系――即使是相同的市盈率，在不同行业里可能意味着完全不同的增长预期。比如同是60倍的市盈率，对于食品饮料行业的G星湖就意味着36%的增长预期，但对于海南航空则意味着80%的增长预期。这主要是由于食品饮料行业整体的波动性风险较小，资本成本，即投资人要求的回报率较低，相应定价水平较高。但航空业受国际油价和汇率冲击，同时负债率高、固定资产投入大，行业整体风险性较高，相应地，投资人要求的折价也就会较高。不仅如此，即使在同一行业里，由于公司资本结构的不同，相同市盈率也可能有着不同的解释，如纺织服装行业的杉杉股份，市盈率23.6倍，PIG增长预期22.2%，但同属一个行业的七匹狼，市盈率比杉杉还高一点，25.6倍，不过，由于负债率显著低于杉杉，所以，PIG增长预期仅为10.8%。 PIG指标是依据国际通行的估值原理设计的，它强调资本成本、无风险收益率、Beta值等理念，符合境外投资人对A股市场的价值判断。因此，在国际接轨压力日益增大的今天，这一指标的提出对建立A股市场的估值规范提出了更高的要求。 PIG指标计算方法 PIG指标利用红利贴现模型中的两阶段增长模型，在当前市盈率下反推第一阶段，即未来五年市场对上市公司（或行业）每股收益（或如进行股权融资情况下的净利润）的预期增长率。 两阶段增长模型 股票估值的基本原理就是将未来红利预期按资本成本――也就是投资人要求的资本回报率――进行贴现即得到理论股价，这就是通常所说的DDM（红利贴现模型，Dividend Discount Model）。在预期未来红利增长时，一般选用两阶段或三阶段模型，这里我们选用两阶段模型，即假设公司