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别让指数基金逃出你配置从地狱到天堂：指数基金让人又爱又恨 牛年牛市中，基金的投资业绩斐然。其中，指数基金的业绩快速复苏成为基金业绩变化中最引人注目的特点。截至6月19日，2009年业绩排名前10的榜单中，除去一只主动型基金之外，竟全部是指数型基金。今年以前成立的18只指数基金的平均净值增长高达62.4％，远远超过偏股型基金46.14％的平均净值增长。如果以上证指数代表全市场，那么指数基金的平均净值增长也超过了同期58％左右的大盘涨幅。 指数基金在2009年的强劲表现让持有指数基金的投资者获益丰厚；但这些投资者同样不能忘记的是，在刚刚过去的2008年，指数基金恰是令投资者受伤最重、谈之色变的基金品种：在2008年的熊市下，16只指数基金平均净值下跌62.52％。 从2008年到2009年，指数基金的表现可以说是从地狱到天堂，充分展示出指数基金大起大落、优劣分明的投资特点。在股市上涨阶段，尤其是在强势上涨的市场环境下，指数基金的表现几乎必定领跑各类基金；反之，在股市下跌阶段。指数基金则陷入无抵抗下跌，缺乏主动避险能力。 指数基金究竟是天使还是恶魔?投资者应该如何驾驭这一投资品种。以实现最大化的投资收益呢? 在国外：长期吸引力――指数化投资兴起的理由 虽然净值表现大起大落，但作为一类特殊的基金品种，指数基金却成为共同基金行业发展中最为重要的创新之一，指数化投资方式在成熟市场也已成为最重要的投资方式之一。其原因就在于指数基金的长期吸引力十分突出。 投资者或许都会觉得困惑，为什么主动管理型基金的基金经理人反而会输给被动复制指数的指数基金呢?其原因在于： 首先，从长期来看，股市表现出较强的有效性。这意味着大多数试图战胜市场的主动管理型基金在平均意义上无法战胜市场。在基金行业的资金总规模占据股市总市值相当份额后。这种长期有效性就很容易理解：不可能期望基金战胜自身。 其次，主动型基金有偏向性的组合结构难以长期战胜市场：主动管理基金的基金经理总是试图去把握超额收益个股或行业以战胜市场；这种策略在某段时间可能效果显著。但股市的驱动力总是不断转换的，基金经理固有的管理风格和投资偏向使得主动型基金难以在整个风格转换的周期内跑赢市场，而能够长期把握或领先市场的基金经理寥寥可数。 再者，主动基金主动管理成本较高：既然平均来看，主动基金跑不赢指数，那么主动基金由于较高的管理成本和交易费用，长期平均业绩必然要低于被动型基金；而在长期的日积月累后，这将累积出巨大的收益差距。 指数基金的鼻祖，先锋基金创始人约翰 先锋基金的研究显示，在美国市场上，截至1997年底的前5年、前10年……直至前50年的各个时间段。主动型基金业绩都要落后标普500指数基金1％～5％不等。而从1963年至1998年的三十多年中，指数基金整体上只有三个阶段。8年时间跑输主动基金。 可见，指数化投资的优势是一个长期和平均化的概念：在特定时段内。主动基金能够跑赢指数基金，但长期来看几乎不可能战胜指数；同时，并非没有主动基金能够战胜指数，而是平均起来，主动型基金在整体上无法跑赢指数。 指数基金在长期投资中的巨大优势还有一个隐含的前提，即无论牛熊循环如何，长期来看股市是处于上升趋势中的，这一前提在绝大多数市场是成立的。这同时也就意味着，长期牛市下，指数基金是一种平均意义上的最佳品种。 在国内：指数基金将成为重要投资方向 从国内的情况来看，指数基金的发展还处在初级阶段。在500多只基金中，只有不到20只指数基金。国内投资者大多对指数基金知之甚少，敢于投资这类高风险基金的投资者占比也不高。 指数基金的高风险是原因之一；尤其是基金行业十年历史中经历的两次熊市，让投资者记忆深刻。原因之二是国内市场给主动型基金提供了较大空间，指数基金的投资优势还没有被充分显现出来。 但随着股市近一轮的牛熊循环结束，国内股市的投资环境正在发生渐进但根本的变化。指数化投资的优势将逐渐凸显，越来越成为不可忽视的投资品种。 原因之一，是国内市场的有效性正在逐渐提升。随着股市机构化程度的加深，基金行业规模大增。国内市场的有效性正在逐渐提升。我们已经能够看到，从2006-2009年以来，在每一轮主要的股市上升期，能够跑赢代表性指数的主动型基金数量越来越少。 原因之二，股市的系统性风险大大降低。经历过2008年的巨幅下跌后，可以肯定的是，股市未来几年的系统性风险大大降低；这意味着在中长期上升趋势中，指数基金的长期投资吸引力增强。 原因之三，随着主动型基金业绩分化的加剧，指数基金的长期投资优势会逐步显现。基金数量不断增多，这意味着从中选择能够战胜市场的主动型基金越来越困难；而指数基金的选择难度则要小得多。