宇通客车释放核心优势能量.docVIP

宇通客车释放核心优势能量MBO完成之后，宇通客车(600066)营业费用和管理费用当可大幅下降，从而净利润水平也会随之提高。而其核心竞争力中，重要的一点在于其在业内的核心技术优势。但随着该公司的战略布局和扩张步伐的加快，其相关财务风险也有所显露。 MBO“释放”盈利能力 宇通客车2003年年报显示，2003年销售收入同比增长21％，净利润同比增长23％，每股收益0．938元，并推出了10股派4元转增5股的分配预案。这无疑是一份漂亮的年报。 从长远来看，MBO完成之后，公司的治理结构理顺，激励机制加强，这将对公司的发展带来长远的影响。而从短期来看，公司原本压抑的业绩能量将会得到正常的释放――虽然宇通客车历年业绩都非常稳健，但是市场人士一直认为公司管理层为了减少MBO的成本，人为调低了公司业绩。 除了1999年通过违规的方式虚减了资产外，宇通还利用一些合理的手段调节了利润。从2002年起开始，宇通客车对固定资产的折旧由直线法改为双倍余额递减法，同时对其估计的使用年限也进行了变更，房屋建筑的使用年限由20年至35年变为20年，机器设备使用年限由6年至30年变更为10年，运输工具由8年变更为5年，加速了固定资产的折旧。 在2004年初完成MBO之前，此举能够减少收购成本，但是在一定程度上降低了公司的利润水平。一个显而易见的事实是，在变更折旧方法的2002年，公司毛利率由20％下降至18％，折旧方法的变更对当年利润的影响为3790万元，但是在以后的会计年度里，加速折旧法将会逐年提高公司的利润。 自2002年始，公司的营业费用和管理费用大幅上升，远远超过销售收入增长比率。2002年，营业费用较2001年上升了139％，管理费用上升23％，净利润则从6．2％降至3．8％。分析人士认为，不排除公司为了压低净利润而人为提高管理费用和营业费的可能。而在宇通客车的MBO大功告成之后，营业费用和管理费用应该能够大幅下降，从而公司净利润水平也会随之提高。 未来几年，宇通客车还有较大的股本扩张可能。以汤玉祥为首的公司管理层虽然通过上海宇通创业投资公司当上了上市公司第一大股东，但是其所持股权只布17．19％，第一大股东的地位并不稳固。观察人士提到，当年上海宇通曾经参与过举牌方正科技(600601)，而以宇通客车现在这样的股权结构，很难保证自己不成为别人举牌的对象。 据《新则经》了解，2004年2月，上海宇通再次通过拍卖的方式购得了河南世海实业公司所持公司236．22万股的股权。在2003年年报中，河南世海以1．73％股权位居宇通客车第七大股东，由于股权没有超过5％，所以，此次股权转让没有公告。 由于第一大股东地位并不稳固，公司有可能通过送股转增等方式扩大股本，吸引机构投资者进来稳固股权。同时，为了减轻实施MBO所带来的债务压力，公司有可能采取送股派现。实施MBO时，汤玉祥出资3000万元，其中自己拿小200万元现金，借了800万元，另外还向机构投资人借贷2000万元，借款利息为5．31％。而通过送股分红可以快速减轻债务压力。公司在2003年年报中已经推山了10派4元转增5股的分配预案。 上市七年以来，宇通客车几乎每年都有现金分红，但是投资者对于宇通客车的“大方”并不领情，因为除了1998年有过一次10转3，宇通的分红都是派现而不是送股。但在宇通的管理者变为所有者之后，其分配方案将会更多体现股东利益。 事实上，宇通客车良好的业绩也能够支撑其股本扩张。目前宇通客车总股本为13672万股，2003年销售收入为32536万元，每股创造销售收入为23．8元，这样的水平在业内绝对属于高水平，厦门汽车(600686)每股创造销售收入为11．9元，亚星客车(600213)为4．4元，安凯客车(000868)为3．2元。 战略布局及扩张步伐加快 宇通客车的投资价值并不仅仅体现在MBO，持续发展的能力才是其投资价值的核心所在。 在国内客车领域，宇通客车2003年以32．5亿元的销售收入名列第一。从宇通近来的一系列举措不难看出，宇通正在通过不断的调整，以巩固自己的龙头地位。 从2002年开始，宇通客车根据市场形势调整产品结构，大力发展大型客车。事实证明，这一举措十分及时。来自汽车工业协会的数据显示，2003年，国内大型客车产销量分别为1．96万辆和1．90万辆，增幅分别为13．40％和14．01％。而中型客车产销量仅为5．37万辆和5．31万辆，分别比上年同期降低了13．07％和14．00％。国内客车市场开始向两端集中，大型客车和轻型客车市场向好，而中型客车市场萎缩。 大型客车市场的景气是宇通未来盈利能力的保证。据记者了解，2003年10月，宇通客车改造的高档车生产线投入使用，该