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股指期货 想说爱你不容易5月21日,股指期货市场首次交割。一个月过去了,股指期货的成长,可谓是令人咋舌 4月中旬,在人们的高度关注下,筹备了四年之久的股指期货正式开始交易。一个月过去了,这个新兴的交易品种可说是取得了爆发式的发展,无论是交易规模还是活跃程度,它都不像是一个刚诞生不久的市场,倒更像是至少有着三年以上的历史。而更引人注目的是,股指期货交易推出之际,正逢股市出现一轮大跌行情,从期指的各个合约价格来看,跌幅也是很大的,但是其运行总体是平稳的,交易过程中也没有出现什么太大的风险,可以说是相当稳健。而其作为避险工具的作用,也在一定程度上得到了体现。 当然,围绕股指期货交易本身,争议也是不小的。本轮股市下跌,投资者损失很大。人们在分析原因时,免不了要把股指期货的影响列入其中。尤其是对于在股市大幅下跌过程中,股指期货究竟起了什么作用,市场上议论纷纷。 股市下跌不是股指期货惹的祸 早在股指期货交易推出之前,就有人谈到,它最好的出台时间应是市场处于平衡市状态,股指的位置处于阶段性价值中枢的时候,这样就能够避免单边市的出现,而且相对也比较容易形成小幅做多的氛围,有利于得到市场的认同。然而,市场的运行是难以预测的,管理层推出股指期货也不可能以股指的位置高低为前提条件。但这些想法的存在,还是反映出了部分市场人士对于股指期货的期盼:既希望它能够引发股市的上涨行情,但也不指望这个行情太大,当然更忌讳其对大盘产生拖累。因为在他们看来,股指期货本身波动就比较大,如果再大起大落的话,难免对行情产生大的冲击。 不过,这次股指期货推出的时候,尽管股指不能算高,但是却遇到了事实上的政策风险。国家进一步调控房地产的“新国十条”,在股指期货交易刚开始后公布了。虽然这只是一个针对某个具体行业的政策,但却对投资市场影响巨大。而且因为房地产行业的产业链很长,因此,大量的其他行业也都被波及。股市因为其流动性好,自然也就受到了更为直接的冲击。在这种情况下,一轮大跌也就无法避免。 客观地说,在交易推出时,市场的主流还是倾向于做多的,因此,交易的第一天,期指与股指出现了反向运行,一涨一跌,而且期指还呈现了明显的升水。有舆论认为,当天,正是股指期货的高开低走,才拖累了股市现货。但实际情况却是,正是股票现货的开盘就告下跌,才动摇了期货市场参与者的做多信心。 当然,由于期货交易具有杠杆性,并且可以当天平仓,因此一旦价格下跌,速度会比较快,幅度也相应比较大。但是,就其运行的趋势而言,基本上还是跟着现货在走(如果仔细观察的话,就不难发现股指期货与中石油、中石化等几个特大盘股在走势上几乎如出一辙,只是稍稍滞后一点)。此后几个星期的交易也表明,股指期货并没有表现出什么独立行情,而它与现货长时间保持的远远超过套利交易成本线的基差,也表明对于期货参与者来说,做多情结还是很顽强的,并且稳定地占了上风。 而且,由于期指与股指价格存在较大的基差,这就使得套期保值成为可能。而此刻典型的套保操作应该是人们在现货上做多,在期货上做空,以实现有效的对冲。这样的套保操作,客观上是增加了现货的买盘。当然,现在这种套保交易还比较少,而且,由于整个期指与股指的运行趋势都在下跌,因此即便在现货上做多,也不可能持久。当期货平仓时,现货也就被卖出了。 因此,就这些天的走势而言,尽管不能说股指期货已经确立了反弹格局,但是从其与股市走势的关系来说,也看不出是期市在主导下跌。 股指期货交易尚需完善 那么,这是否表明,股指期货推出后,其所有表现都很符合预期,已经非常成熟了呢?恐怕也不是这样。市场对股指期货的一些错误认识需要得到澄清,但作为一个才满月的新兴交易品种,其本身还是存在不少缺陷的。譬如说,由于各方面的原因,现在股指期货的参与者还是以商品期货投资者及权证投资者为主,真正的股市投资者并不多。这就导致了在交易过程中,短线买卖频繁,投机气氛比较重,而套保操作则相当有限。 事实上,由于产品不配套,现在要进行套保,在现货市场上并没有现成的沪深300指数ETF可直接利用,只能拿其他品种拼凑,这样不但交易成本偏高,而且操作效率也低。同时,更大的问题还在于,一旦全面开放基金等专业投资机构入市,由于它们通常都有一定的股票现货仓位,这样在实施套保操作时,通常就会在股指期货上开空仓,从而容易导致多空力量的失衡。而由于现在还只允许基金等进行套保操作,这就更加大了力量的不对称性。这个问题需要尽快解决,以免将来对市场产生不必要的冲击。 还有一点,现在,参与股指期货交易的门槛还比较高,绝大多数普通投资者都被拒之门外。尽管这有利于控制风险,但是面对股市大跌,中小投资者却无法利用对冲手段避险。如此,投资者就难免对现行股指期货制度有想法。究竟是设计符合其实际需要的“迷你合