消除对人民币国际化误解.docVIP

消除对人民币国际化误解最近，一些媒体和舆论对人民币国际化的方向、效果和前景提出了不少质疑。这些观点中的许多是属于对人民币国际化的误解，其中一些还出于对数字的误读和对最新趋势的缺乏了解。 还有一些观点从理论上来说有一定的逻辑，但其指出的问题的严重程度在现实中远没有其所描述得那么令人担心。 别高估贸易结算对外储压力 质疑之一：人民币贸易结算已成为外汇储备大幅飙升的主要推手，加大了货币政策和储备管理的难度，与人民币国际化本意背道而驰。 这个观点的逻辑是，由于目前的人民币贸易结算主要为进口贸易结算，而原来购买外币的进口商由于改用人民币结算而不再购买外币，央行因此被迫购汇，人民币贸易结算便成为外汇储备飙升的主要原因。 根据有的学者估计，从2010年至今，由于人民币进口结算，使得央行被迫多购入了1200亿－1400亿美元的外汇资产。 首先应该指出，从原则上讲，贸易结算货币的选择，与外汇储备的变动没有直接的对应关系。譬如，进口支付可以利用贸易信贷，不一定需要向央行购汇。 即使假设用人民币支付进口导致央行被迫多购入美元，实际上由此产生的对储备的压力只有这个数字的三分之一左右。 这些学者高估了人民币贸易结算导致的对外汇储备的压力，是因为其计算中的几个假设都有问题。 第一，只看到进口人民币贸易结算会增大央行购汇压力，但没有考虑到人民币出口结算则会降低央行的购汇压力。 第二，假设人民币进口结算占全部贸易结算80％－90％。这个假设高估了进口结算的比率，从而高估了对储备的压力。 根据香港金管局的统计，过去两三个季度以来，通过香港的人民币贸易结算中进口结算的比重已经明显下降。进口结算的比重在2010年三季度为81％，四季度为75％，2011年一季度为67％，二季度为58％ （6月份的比重为47％，即人民币出口结算量已经超过进口结算量，或者说，回流的人民币已超过流出的人民币）。 即使香港数据可能由于统计口径不同对全国出口结算比率略有高估，但国内的数据由于技术原因未能包括全部出口结算则有低估。因此，最有可能的进口结算的比率应该显著低于所假设的80％－90％。 第三，随着阻碍人民币出口结算的若干瓶颈的逐步消除（见下文），人民币出口结算的规模正在和将继续快速增长，从而会缓解对外汇储备的压力。事实上，根据香港的数据，在过去八个月中（去年10月到今年5月），人民币出口贸易结算的增长速度已经明显高于进口结算的速度，表明这个问题正在得到改善。 如何能够比较准确地估计对外汇储备的压力？我们认为，一个更准确的方法是参考香港人民币存款中企业存款的上升的幅度。 根据我们估计，香港的人民币存款占全球海外人民币存款的95％以上，所以基本可以代表由于人民币进口贸易结算与出口贸易结算的差异导致的海外企业用外币净购买人民币的数量。 这些净购买量，在其他因素不变的情况下，就接近由于贸易结算不平衡导致的中国央行额外增加的外汇储备。 从2010年1月到2011年5月，香港人民币的企业存款净增加为3200亿元人民币，相当于470亿美元。换句话说，由于人民币贸易结算的不平衡导致的储备增加只是上述学者所估计的三分之一左右。 与2010年1月至2011年5月以来中国外汇储备的全部增量（估计在7500亿美元左右）相比，人民币贸易结算导致的储备增加只占全部储备增量的6.4％，实在不能说是“外汇储备飙升的背后的主要推手”。 如果与中国全部外汇储备的存量（3.3万亿美元）相比，由于人民币贸易结算导致的储备增加只占储备存量的1.4％。 而更为重要的是，不应该误以为外汇储备的增加，就必然会增加国内的流动性和通胀压力，或增加央行的对冲成本。 我们在其他文章中，已经详细论述了如下观点：人民币进口贸易结算虽然会增加储备压力，但只要这部分流动性在海外循环，就不会增加国内的流动性，因此这些储备的增加是不会导致国内通胀压力也是不需要对冲的。 理由如下：由于人民币用于支付进口，可能减少了进口商购汇，因此迫使央行购汇而增加储备。但是，储备增加的同时，相应的人民币流动性通过人民币贸易结算被支付到海外，结果不影响国内的货币供应量，所以这种储备的增加不会增加通胀压力，也是不需要对冲的。 当然，有人或许会争辩说，这些流到海外的人民币中的一部分，又通过各种渠道回流到国内，导致流动性或对冲压力。 那是另外一个问题。目前相当部分离岸的存款回流到人民银行深圳分行，人民银行仅仅支付0.72％的利率，与境内的4％的央票利率相比是非常低的对冲成本。 另外，随着离岸市场人民币金融产品的多样化和流动性的迅速提高，人民币第三方使用（如通过在香港融得人民币，掉期成其他货币在第三国使用等形式）的增加，以及人民币