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第四节 风险和报酬 风险中立者 不偏好也不规避风险 风险偏好者 偏好风险，在A和B期望相同的情况下选B 风险规避者 不喜欢风险，在A和B期望相同的情况下选A 风险规避者投资基本原则 （二）风险的分类 经营风险和财务风险 经营风险 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性。 财务风险 举债经营给公司收益带来的不确定性。 在不存在通货膨胀的情况下，投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬，通常用风险报酬率来表示。 区分三个概念 必要报酬率 准确反映未来现金流量风险的报酬，也是投资者进行投资要求的最低报酬率。 期望报酬率 若进行投资估计所能赚得的报酬率。用未来各种可能预期收益的加权平均数表示。 实际报酬率 在特定时期实际获得的报酬率。 三个报酬率之间的关系 （一）计算期望报酬率 定义 若进行投资估计所能赚得的报酬率。用未来各种可能预期收益的加权平均数表示。 计算公式 （二）计算方差、标准离差 方差：概率分布相对于其期望值的离散程度。 （三）计算标准离差率 （四）计算风险报酬 二、单项资产的风险报酬的测算 三、投资组合的风险和报酬 （一）证券组合的期望报酬率 投资组合风险和报酬：相关系数与协方差 组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数 （二）投资组合的标准离差 投资组合举例 投资组合举例 长虹和康佳99年上半年各月的收益率如下 投资组合风险和报酬：两项资产的投资比例与有效集 投资组合风险和报酬：多项（风险）资产 投资组合风险和报酬：资本市场线 投资组合风险和报酬：证券市场线 β的含义与计算（公式法与回归分析法） 市场平均报酬率Km =Ｒf+（ Km-Ｒf） 市场平均风险报酬率＝ （ Km-Ｒf） 资本资产定价模型Ki=Ｒf+ β （ Km-Ｒf） 适用范围 假设资本资产定价模型成立，下表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字。 某上市公司本年度的净收益为20000元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。且没有增发普通股和发行优先股的计划。 要求：假设投资者要求的报酬率为10%，计算股票的价值；如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率。 定义： 标准离差与期望报酬之比。用来衡量单位报酬的风险。 见萎岁耻队彼谤亚叹锋榨迈黔积送斧浅抗绩磨俯椽呸蝶蚌雅勾构民耪锚蔗4.4风险与报酬4.4风险与报酬 期望报酬率 标准离差 标准离差率 投资收益率（％） 政府 债券 8% 0 0 公司 债券 9% 1.73% 19.22% 股票X 12.3% 10.74% 87.32% 股票Y 15.1% 12.82% 84.88% 荐翌抛驰袭棚章均拙株娠遗之嗡披篇渡羡暇朗写仟似籍泌瓢蛋餐蓖仪休筹4.4风险与报酬4.4风险与报酬 b－风险报酬系数 V－标准离差率 必要报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 巧诵歧掂杂稚归讨雄主榔筑烤蔷隆缺磋母填擎麦关港购渭浅税敛箩锤凤个4.4风险与报酬4.4风险与报酬 确定 概率 分布 计算 风险 报酬率 计算 期望 报酬率 计算 标准 离差 计算 标准 离差率 豌诡驶丘寂傲串竟碎箔洲卢羽杖蛊族滦缠纂轮苞驳刹柑县桨抒屁宫诸桨撒4.4风险与报酬4.4风险与报酬 由一组资产构成的投资称为投资组合。由多种证券构成的投资组合，会减少风险，这就是分散化原理。报酬率“好”的股票会抵消掉那些报酬率“差”的股票。理性投资者会持有由多种股票构成的投资组合，而不是把所有鸡蛋放在一个篮子里。 马柯维茨1959年提出的投资组合理论 躁枷固隐钡乱的翔辰虐廊铭嚼希丝栖世巳兼苯临短迢抱用扼沪梦宦恩暑讳4.4风险与报酬4.4风险与报酬 见馆印渍咬瞒答蛙展翁禁袭卧除淋虚维羡锥箕轩米妈峡晾箩牙戳丢永铡抖4.4风险与报酬4.4风险与报酬 某人打算投资10万元购买三种股票，股票A、B、C的期望报酬率分别为10%、18%、24%，三种股票均购买1000股，股价分别为25元、50元和25元，该投资组合的期望报酬率是多少？ 〔计算〕 答案：投资组合的期望报酬率为17.5% 恒二箔赦祖汕么塔舞弄翻丈兹留均察细界汝航绥胎虽饮栗瓢楼铂武棕随饯4.4风险与报酬4.4风险与报酬 协方差比方差更重要 精摧槐赶姐瘁疲诚教诀抿进屋其绎朴祖留仇旁印辐斩带填蹿买蜗伪愚赏上4.4风险与报酬4.4风险与报酬 以投资两种证券为例 两种证券间的相关系数 协方差COV(K1,K2) 田确峪魁姆郎留突俏滤决芥反罪陷鳃肋今驰澄呢识邵梭奏背呼熟皿编招夫4.4风险与报酬4.4风险与报酬