中信国安驾驭资本典型样本.doc

中信国安驾驭资本典型样本央行于2007年进行六次加息之后，内地企业显然已进入高利率时代。于是，中信国安主动出击，成功发行分离交易可转债，以此置换了巨额的短期借款，从而节省了大量的利息支出。不过，益处并不仅限于此，分离交易可转债的发行，更可以改善负债结构、除低财务风险、稳定回报投资者，并为未来项目的发展预留了融资空间。 高息时代 高利率对于货币资金充裕且少有银行借款的非金融企业而言，或许是好事；然而，在负债经营成为公司运作常态的情形之下，高息便成为一种挑战。 这种挑战对于中信国安信息产业股份有限公司（000839.SZ，下称“中信国安”）也不例外。表1显示，中信国安2006年末短期借款20.80亿元，长期借款13.82亿元，两项合计高达34.62亿元，高息时代下的财务费用支出压力巨大。 中信国安系由中信国安总公司（后更名中信国安集团公司）独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司，主要从事信息网络基础设施业务中的有线电视网、卫星通信网的投资建设；信息服务业中的增值电信服务、网络系统集成、应用软件开发,高科技产业中的新材料开发和生产、盐湖资源开发等业务。 那么，面对高利率，中信国安何去何从？ 主动出击 2007年3季报中，中信国安资产负债表中负债方突现“应付债券”项目，金额为16.58亿元。这正是中信国安在高息时代于融资方面主动出击的表内反映。 据2007年9月11日中信国安认股权和债券分离交易的可转换公司债券募集说明书介绍，本次分离交易可转债发行规模为17亿元，每张公司债券面值100 元，按面值发行，共计发行1700 万张；债券期限自本次分离交易可转债发行之日起6 年；分离交易可转债的票面利率询价区间为1.2%-1.6%。 中信国安债券能够以如此低利率发行的一个重要原因是，所有认购中信国安分离交易可转债的投资者每张公司债券可无偿获派5.63 份认股权证。 中信国安此次分离交易可转债的债券募集资金用途主要有两项，一是投入4.5 亿元用于投资建设有线数字电视项目，包括对武汉、合肥、长沙有线电视项目增加投资，扩大有线电视网络用户规模，开展有线电视数字化转换工作；二是投入12.5 亿元用于偿还银行贷款。 表1显示，2007年3季度末，中信国安短期借款已降至16.53亿元，比2007年6月末的28.91亿元减少了12.38亿元。可见，中信国安已经将分离交易可转债债券募集资金中的一部分用于偿还银行贷款。如此，以1年期金融机构人民币贷款基准利率7.47%估算，这种负债的置换至少可每年节省利息支出7500万元。 其实，中信国安分离交易可转债的益处并不仅仅限于节省财务费用方面。 五项利好 从长时段、宽领域来考查，中信国安通过发行分离交易可转债，至少可获得五种益处。 首先，是进行低成本融资。 从债券票面利率与目前1年期金融机构人民币贷款基准利率的巨大反差上，便可看出这种分离交易可转债融资成本之低。 表3可见，自2003年至2006年，中信国安财务费用率分别是5.3%、6.77%、7.18%与8.31%，呈逐年上升的趋势。2007年上半年，这种上升趋势不改，财务费用率又微升至8.33%。而在发行分离交易可转债之后，2007年前3季度，中信国安财务费用率回落至8.12%。 其次，是节省大量财务费用。 这直接体现在用低成本的债券置换高成本的短期借款上。前已提及，此不详述。 第三，是改善负债结构，降低财务风险。 表1显示，自2003年始，中信国安便出现流动资产与流动负债的倒挂现象，即流动负债高于流动资产，从而流动性风险突出。尤其是2004年末，中信国安流动资产25.96亿元，而流动负债高达36.37亿元，营运资金为-10.41亿元。 在成功发行分离交易可转债并偿还部分短期借款之后，2007年3季度末，中信国安流动负债减至26.73亿元，比2007年6月末减少11.61亿元；营运资金已摆脱了巨额负数的局面，达到11.18亿元。 第四，保持着充裕的货币资金与稳定的资产负债率，提升自身防范风险的能力，并回报投资者。 表1显示，近年来中信国安货币资金充裕，发行分离交易可转债之后，2007年3季末更是高达21.13亿元，货币资金占资产总额比率为19.90%。在现代经济环境与金融市场瞬息万变的情况下，充裕的货币资金自然提升了防范风险的能力。 同时，在资金充裕的情况下，也能够稳定地回报投资者。过去四年，中信国安每年进行稳定的现金分红，每股派息（税前）0.1元。 最后，是为未来项目的发展预留了融资空间。 中信国安本次发行分离交易可转债系两次募集资金，分别为发行募集和行权募集。其中，发行募集资金便为前述的债券募