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中国利率衍生品市场前瞻债券远期在很大程度上还仅仅是一种融资工具或者说代理持有的手段。而利率掉期的进一步发展，则在一定程度上受制于参与者同质性强、基准利率体系尚不完善、掉期成本过高等因素。 近年来，全球金融衍生市场发展很快，衍生产品交易量已经远远超过基础证券市场。因其在对冲风险、发现价格、降低融资成本、提高市场效率和增强流动性等方面所发挥的重要作用，正在受到越来越多的关注。中国的金融衍生品市场还刚刚起步，目前推出的品种中，利率衍生品包括债券远期和利率掉期，汇率衍生品有外汇远期和货币掉期。国内衍生品运行一年多来，各品种的成交量逐步增加，市场成员的关注程度日益增强，其作用也在迅速扩大。当然，受多方因素影响，现存问题也很多。比如债券远期，在很大程度上还仅仅是一种融资工具或者说代理持有的手段。而利率掉期的进一步发展，则在一定程度上受制于参与者同质性强、基准利率体系尚不完善、掉期空间相对狭窄、对冲掉期组合的机制和渠道不畅通、掉期成本过高等因素。在汇率衍生品市场，人民币外汇远期交易规模很小，仅及境外市场的十分之一，虽说在定价权的争夺上已经开始发挥作用，但终因力量对比悬殊，还难以说掌控着主动权。货币掉期方面，货币当局与商业银行之间的交易有所增加，而商业机构之间的交易规模则有限。总体看来，中国金融衍生品市场真正发展壮大的路途尚远。鉴于其自身所具有的深远意义与重要影响，如何在现有基础上进一步推进衍生品市场的发展，是各方普遍关心的问题。 全球金融衍生品市场新动向 国际清算银行（BIS）数据显示，截至2006年6月末，全球场外衍生合约名义存量达369.9万亿美元，较2005年底增长24%。其中，利率衍生品规模最大，为262.3万亿美元，占比70%；外汇衍生品次之，为38.1万亿美元，占比10.2%；排名第三的是信用违约掉期（CDSs），规模20.4万亿美元；股票联结和商品衍生品规模分别为6.8万亿美元和6.4万亿美元，分列第四和第五（见图1）。 从增长速度看，信用违约掉期增幅最大，名义余额增长了46%；利率衍生品次之，增幅24%；汇率衍生品增长了22%，排名第三；股票和商品衍生品合约则分别增长了17%和18%，分列第四和第五。比较而言，按照目前的发展势头，CDSs的规模极有可能在未来几年内取代外汇衍生品，在场外衍生品市场中占据第二把交椅（见图2）。 从品种看，利率衍生品中掉期比重最大，为207.3万亿美元，占比79%；汇率衍生品中则是远期最多，规模为19.4万亿美元，占比50.9%。比较其期限结构，利率衍生品期限较为均衡，1年以内、1～5年和5年以上的规模分别为90.6万亿元、101.8万亿元和69.9万亿元，占比分别为34.5%、38.8%和26.7%；汇率衍生品则是1年期以内的品种占据绝对优势，为29.6万亿美元，占比77.6%。 总体来看，近年来全球持续的有节制的加息以及外汇市场的频繁波动，是造成利率衍生品和汇率衍生品加速增长的主要原因。全球利率的变化和外汇市场的波动性，未来仍会较大，基于此，对利率和外汇衍生品的需求将日益增多。从中国的情况看，国际收支的不平衡、本币与外汇市场流动性的变化、汇率制度改革的特殊性、货币政策作用的发挥及其限制条件、与全球经济和金融的日益融合等因素，将导致对利率与外汇衍生品的需求越来越多。所以，加快利率与外汇衍生品市场的发展，势在必行。 结构性问题制约债券远期市场发展 中国的债券远期交易市场始于2005年6月15日，并于当年实现交易规模354亿元。2006年，成交量有所扩大，达到658亿元。当然，运行中也发现很多问题，比如债券远期交易的真实性差，参考意义有限，与避险功能相比，其融资功能反而更强，多少有些偏离其原本的作用。究其根源，结构性问题是主因。 交易规模与品种结构 2006年，债券远期交易的规模较2005年增长的幅度高达271.3%。如果扣除2005年实际交易天数仅占2006年一半的因素，则交易量的增加远未如此显著。就交易的品种分布而言，7天品种增幅最大，为863%，21天品种次之，为626%，1年期品种与14天品种分列第三、第四，增幅分别为348%和132%。2005年远期交易品种为11个，至2006年减少至8个，而且交易呈现出向两端即1年期品种和21天以内品种集中的特点（见表1）。 交易者结构 债券远期交易的参与者主要包括商业银行、非银行金融机构和证券公司三类。2006年，这三类机构的交易量合计为1293亿元，占整个市场的比重高达98%（见表2）。 作为交易标的的券种结构 债券远期交易的主力券种为国债，2006年交易量318亿元，占比48%；短期融资券交易量163亿元，占比25%；排名第三的为央行票据，规模126亿元，