准确把握宏观调控方式及力度.doc

准确把握宏观调控方式及力度关于今年以来的宏观经济形势，经常听到两句说法，一是国际形势复杂严峻，不确定性因素增多；二是国内经济发展成为近年来最困难的一年。那么到底是什么因素促使今年的经济形势发生如此戏剧性的变化呢？总体来看：与前几年我国单纯面对的经济快速增长来说，今年的形势确有不同，无论是国际环境还是国内形势均变得纷繁复杂起来，有许多因素一时难以理出头绪，所以自然感到困惑和困难，或者因困惑而困难。 宏观经济形势的三个判断 从近期我国主要经济总量指标的变化中，有许多信息值得我们仔细分析、思考，以便能够解读出某些基本判断。 我国实行多年的宏观调控政策开始产生明显效果，但在很大程度上却是由外部经济环境的急剧变化形成的。近几年我国实行的宏观调控主要体现在货币政策方面，但直到2007年之前政策效果却始终不明显，表现为：经济增速从2003年之后一直维持在双位数以上，并且一年比一年加快，2007年达到最高值11.9%，出现了经济增长明显过热的现象；固定资产投资压而不降，2003年之后始终保持在25%左右的超高增速，并且使投资率长期维持在50%左右的过高水平；通胀压力不断加重并终于从2007年下半年后爆发明显的通货膨胀。 为什么前几年宏观调控政策未能起到预期效果，而今年又忽然显效呢？我认为以前效果不明显的根本原因在于国际上有大量外资源源不断地流入我国，遂造成国内严重的流动性过剩。虽然中央银行通过货币政策手段积极进行对冲，但仍然不能完全抵消这些外资涌入我国形成的资金泛滥之势。流动性过剩的必然结果即是推高各类资产价格并形成泡沫；而这将带来“财富效应”，放大社会总需求，从而拉动固定资产投资持续过高增长。同时，外资持续大量涌入我国并形成资产泡沫的过程，也是从出口及其顺差拉动我国经济增长的内在动力源――当然，反过来也正是我国经济过热增长、宏观调控政策难以奏效的原因。此外，各级政府因换届追求政绩工程等因素，虽不失为推动本轮经济过热增长的一个重要动力，但其发挥积极作用的前提条件，却是手中必须有钱（可以融到资金，包括财政收入），而这正是流动性过剩所的附带效应。 其次与调控的方式、力度有关。我们从前边列举的中央银行进行宏观调控所采取的三项主要货币政策来说，提高存款准备金率和发行央票所发挥的作用和目的基本上是一致的，都是为了收缩银行过多的流动性。但这类政策操作的结果，实际上并不能压缩基础货币总量，更不能控制中央银行资产运用增加。所以，到2007年末我国中央银行资产总额达到15.3万多亿元（同年美联储总资产约9017亿美元），比2001年末的4万多亿元翻了3.7倍，而基础货币早已突破10万亿元。真实的过程是：在现行我国外汇管制――结售汇机制的安排下，当外资通过各种渠道进入中国之后，中央银行只能被动地收购，结果即造成人民币资金过多积压在银行体系，出现所谓的流动性过剩；而为了收缩这些过剩的流动性，中央银行只能采用提高准备金率和增发央票的办法――这样中央银行一手从资产运用方创造了流动性过剩，另一手又从负债方设法收回这些过剩的流动性。在这个操作中，中央银行始终陷于被动和滞后的困境中，永远是发生流动性过剩在前，收缩在后，结果便出现流动性过剩总是覆水难收的局面。而收缩流动性的过程，实际上并不能真正减少那些已经投放出去的人民币资金（存款），也不能改变这些资金的性质、用途和需求，只是可以起到抑制信贷扩张及存款资金的派生作用（即所谓的货币乘数）；另一方面还等于变相强化了人民币升值预期。此外，中央银行吸收流动性的能量也不是无限的，容量（空间）终究会受到客观的限制。比如，中央银行收那么多资金到底可以干什么？如果用途有限，那么为何又收回那么多资金呢？这显然是一个悖论，是一对无法解决的矛盾。问题在于：由于资金天然具有趋利性，当全球资金出于避险和盈利的目的而潮水般地涌向中国时，我们在现有结售汇制度安排下又不得不把这些外汇兑换成人民币资金，因此即出现了“水浸”中国的现象。此外，利率虽然在抑制投资膨胀、防止经济过热增长等方面有不容怀疑、不可替代的作用，但由于我国目前决定汇率的“一篮子”货币中美元仍占较大比重，结果就影响我们利率工具难以有效使用――因为人民币与美元如果利差过大，必然会引诱更多国际投机资本涌入中国进行套利活动。因此，就我国目前的利率水平来看，还不足以在宏观调控中起到压缩固定资产投资、抑制通货膨胀等目标的实现，甚至自去年下半年又出现了“负利率”现象，看来也无可奈何。这本来是个汇率机制安排或汇率定价不准确的问题，却非得由中央银行数量型货币政策来解决，自然就会政策效率不佳的状况。 在宏观调控中除了货币政策之外，财政政策本来是另一方面的重要措施，但至今却乏善可陈。其中主要原因是财政搭上了流动性过剩的“顺风车”，自2003年开始每年超常增长，使财政收入占G