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央行利率调控框架在我国应用央行与利率调控 在货币发行上处于绝对垄断地位的中央银行可以通过对货币供给量和货币价格的影响以及货币政策来影响实际经济，而货币政策工具则是中央银行用来影响和控制货币供给量和货币价格的工具。一般货币政策工具包括：公开市场操作、再贴现业务、准备金、信贷政策、汇率政策，以及各种官方利率。中央银行利用货币政策工具影响实际经济变量达到最终目标的过程称为货币政策传导机制。一般来说，货币政策的传导路径分为：利率路径、信贷路径、财富路径、汇率路径、货币学家路径，可以用图1来表示这些路径。 在这些路径中，央行最为关心的是利率路径，因为通过利率作用于经济体，既具有可控性，又具有可预测性，因此利率政策也是大多数发达国家央行的选择。那么，利率是如何影响实体经济的呢？按照英格兰银行的观点，至少可以分为以下四步（见图2）。 第一步：基准利率的变动直接影响市场利率（包括货币市场利率、存贷款利率、抵押贷款利率等等），以及资产价格（股票、债券）和汇率，同时，基准利率的变动影响了经济主体对于未来经济走势的预期及其对该预期的信心。 第二步：市场利率、资产价格、经济预期和汇率的变化将影响到个人和企业的消费、投资和储蓄行为。 第三步：消费、投资和储蓄的变化反映为总需求的变动，总需求相对于国内总供给的变动将带来通货膨胀压力。 第四步：加上汇率变动带来对于一般价格水平的影响，最终反映为通货膨胀。 中央银行影响利率的工具一般有：基础货币的控制、对贴现和再贴现的控制、直接规定某些基准利率的大小或者上下限以及信贷控制等等手段。与货币政策工具相联系的是中介目标，主要分为两种类型：货币供给量目标和利率水平目标。应用以上的货币政策传导机制，央行可以采取相应的货币政策进行宏观经济调控。 如何建立货币政策的利率调控框架 中国自改革开放以来，主要放开的是商品和服务的价格，而以银行的存贷款利率为代表的资金借贷价格――利率，则长期受到管制，由中央银行统一确定并调整。1989年2月1日至2006年4月28日，中央银行一共调整了20次利率。 中国的利率可以分为官方利率（也称为基准利率）和市场利率两种类型。官方利率包括：再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额存款准备金利率、金融机构法定存贷款利率。如果考虑信用风险在内，市场利率则包括：银行同业拆借利率、银行间国债回购利率、交易所国债回购利率、央行票据利率、国债利率、企业债券和短期融资券利率、债券远期交易利率、利率掉期交易利率。 官方利率中的再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额存款准备金利率是中央银行与金融机构（主要是商业银行）发生借贷的利率，可以由中央银行完全控制。而存贷款利率是金融机构和借贷人发生借贷的利率，中央银行无法监控每一笔存贷款业务，无法完全控制存贷款利率，但是能够规定利率浮动的区间。 从目前中国利率市场化进程的特征来看：货币市场和债券市场已经完全市场化，外币的存贷款利率已完全放开，本币贷款（除农乡信用社）的上限和本币存款的下限已放开。除了拆借利率、债券利率、存贷款利率以外，中国人民银行还对再贷款和再贴现利率采用浮息制度：人民银行可以根据对宏观经济的判断在再贷款（再贴现）基准利率基础上适时调整中央银行对金融机构的再贷款（再贴现）利率。 银行间市场是我国最为重要的资金借贷市场（除信贷市场以外），其交易量和活跃程度要高于其他市场，而在银行间市场中，商业银行特别是国有商业银行是主要的资金供给方，特别是近年来出现的“流动性过剩”局面：2005年以来银行体系的超额储备率长期保持较高水平，2005年平均水平达到3.8%；从数据来看，2006年金融机构人民币贷款占存款的比率下降到70%以下，存贷差超过10万亿元；1998年以来利率长期处于较低的水平，2005年以来银行间拆借利率已经低于银行存款利率，平均水平不到2%。显然，低利率水平是资金过剩在金融市场上的反映，而且更进一步加剧了资金过剩的局面。 借鉴国外央行的经验以及结合我国实际情况，在我国建立货币政策利率调控框架需要进行下面三个方面的工作： 确定央行可以直接调控的关键利率。 央行可以直接调控的关键利率，指央行可以规定或者可以通过公开市场操作准确达到目标水平的利率。 关键利率既可以是央行的目标利率，也可以仅作为影响达到央行目标利率的工具。美联储采用的联邦基金利率是既作为关键利率，也作为目标利率。而欧央行则利用关键利率做为“利率走廊”来将市场利率限制在一定的区间范围。 根据我国的利率体系特征，关键利率的备选品种可以采用超额准备金利率和央行再贷款利率，近几年来这两种利率担当了事实上的“利率走廊”，如图4所示，准备金利率为市场利率的下限，再贷款利率为市场利