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对国有商业银行引进战略投资者及上市评析中共十六届三中全会对深化金融改革提出了基本要求，“要求各类金融企业建成资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好的现代金融企业，选择有条件的国有商业银行实行股份制改造，加快处理不良资产，充实资本金，创造条件上市。” 2004年初，中国银监会对国有商业银行股改提出了新的考核标准和实现标准的时间表。一年多来，国有商业银行纷纷加快了股份制改革的步伐，在各方面发生了很大的变化。 截至2004年底，中国银行(中行)、建设银行(建行)的资本充足率分别达到10.04％和11.29％，超过了巴塞尔协定8％的资本充足率的要求，两行的不良贷款率也分别下降至5.12％和3.92％，营业利润分别为578.41亿元和669.59亿元。资产回报率分别为0.61％和0.88％，所有者权益分别为2054亿元和1947亿元。权益净回报率分别为10.04％和17.28％。工商银行(工行)和农业银行的各项指标也大有改进，营业利润分别高达736.79亿元和319.74亿元，工行不良贷款率降至19.33％。2005年4月，工行经财务重组，6月底，资本总额达2806亿元，资本充足率为9.12％，不良贷款率降至4.58％。 引进境外战略投资者的好处 按照我国银监会的要求和政策指引，国有商业银行股改上市，必须先引进境外战略投资者。这是一项复杂并具有战略意义的工程。当前，在引进过程中，由于有必须引进的要求，也就产生了一种倒逼机制，促使国有商业银行不得不加快改革，改变股权单一的局面，实现投资主体多元化，改善公司治理结构，增强透明度，为公司上市做准备。一般认为，引进境外战略投资者有如下好处： 引进真正的战略伙伴，除增加资本外，能带来一个很好的合作效益和合力效益，这个合力效益就是能够更好地推动中国银行业的改革，更好地提升中国银行业的国际竞争能力； 改善公司治理结构，特别是引进公司治理完善、管理经验丰富、经营业绩良好的国际一流金融集团，可以帮助加快完善治理结构，获取更大进步； 能提供产品和技术方面的有效帮助； 对IPO(首发上市)成功，增加重要砝码，能提升国际资本市场对上市商业银行的信心。 引进境外战略投资者的主要问题 除如何评析引进境外战略投资者的得失外，笔者提出以下问题供思考：如何实现国家利益和国有商业银行利益最大化，同时也要给境外战略投资者获取好处，实现双赢是件难事。 双方如何定价 从交通银行(交行)和建行引进战略投资者的投资价格来看，基本上是按净资产来定价。汇丰银行(汇丰)持股交行19.9％的股权，出资144.61亿元，每股为1.86元。交行今年5月在香港上市，IPO的定价区间为1.95～2.55港元，最高价为2.9港元，每股约为账面价的1.05～1.36倍。 今年6月，建行与美洲银行达成协议，美洲银行首期投资25亿美元购买建行9.1％的股份，第二阶段将在建行计划海外首次公开上市时，认购5亿美元的股份，未来数年内股份增至19.9％。双方定价也是按净资产来计算。 以2004年底建行所有者权益为1947亿元计算，美洲银行投资25亿美元，按8.27元兑1美元计算为206.75亿元，每股定价约为1.17元(206.75亿元÷（1947亿元×9.1％))，其价格大大低于交行的每股价格。 另据报道，7月1日建行与淡马锡控股(私人)有限公司结成战略合作伙伴关系，淡马锡通过其全资控股的亚洲金融控股私人有限公司对建行进行投资，在建行首次公开上市时，以发行价格认购10亿美元。该报道虽然没有透露建行何时何地上市，上市的价格区间，如按交行的价格模式，亚洲金融持股建行大约为4％。据悉，亚洲金融将帮助建行完善公司治理结构，包括向建行推荐一名合适的董事人选，提供技术援助。 今年8月18日、本着长期持股、优化治理、业务合作与竞争回避的原则，中行与苏格兰皇家银行在京签署了战略性投资与合作协议，苏格兰皇家银行出资31亿美元，收购中行10％的股权。31亿美元仍按8.27元兑1美元计算为256.37亿元，以2004年底，中行所有者权益为2054亿元计算，每股定价约为1.25元(256.37亿元÷(2054亿元×10％))。 如果按8.11元兑1美元计算，31亿美元为251.41亿元，每股定价约为1.22元(251.41亿元÷(2054亿元×10％))，其价格高于建行但低于交行。 从以上三家引进战略投资者定价来看，完全是按净资产(所有者权益)倒算出来的。笔者认为，净资产是定价的基础，这是不容置疑的。但是还应考虑其它方面的因素，这些因素有：他们的品牌、机构、市场、产品、客户、职工，特别是国家的支持。据有关方面估计海尔的晶牌价值为560亿元。目前，中行、建行、工行从资产负债、