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我国信用风险缓释市场发展及创新摘要：随着我国融资市场快速发展，信用风险管理面临严峻挑战，信用风险缓释市场亟待发展创新。然而，受金融危机影响，我国金融从业人员在观念、认识和态度上对信用风险缓释工具（CRM）存在诸多不明。本文通过解析CRM市场结构、CDS定价机制，以及中国CRM市场发展对策，帮助金融从业人员正确认识CRM市场功能，提升CRM市场参与能力，为我国创新金融发展提供智力支持。 关键词：融资市场；信用风险；创新金融 中图分类号：F830.33 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０11)08－００18－０4DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.08.05 随着我国融资市场规模不断扩大，债券市场扩容加速，发债主体的信用等级随之快速下移，个体违约风险急剧上升，与此同步发展的利率市场改革步伐亦逐渐加快，利率风险与信用风险的二元结构特征渐渐形成。然而，我国信用衍生市场缺失，市场对冲、转移、规避融资主体信用风险的功能缺乏，风险管理观念和能力滞后，金融风险隐患正在加剧[1]。 从制度建设来看，我国信用风险缓释市场的制度和政策体系建设正逐渐完善。2009年3月，中国银行间市场交易商协会发布了《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》；11月28日，银行间市场清算所股份有限公司在上海正式成立，为场外交易的透明度和降低交易风险提供制度支持；2010年10月29日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，正式推出了信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，CRM）；2011年1月5日，银行业监督管理委员会公布了《银行业金融机构衍生产品交易业务管理办法》，完善信用风险市场制度建设是银行综合经营和全面风险管理发展的需要。 一、信用风险缓释市场分析 金融产品分为原生金融产品和衍生金融产品两种类型。原生金融产品以金融市场完整性而创设金融产品，通过金融服务获得利息收入和手续费收入，但原生金融产品不能获得市场的风险收益。衍生金融产品根据风险转移、资本释放、杠杆效应等功能，将原生金融服务重新组合，以低廉的交易成本获得风险补偿和机会收益。CRM产品是以低廉的交易成本对冲信用风险和补偿损失，因此，CRM产品属于衍生性金融产品。 信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation, CRM）是指金融机构用于管理信用风险，产品转移或降低违约概率、违约损失率或违约风险暴露的市场化管理工具[2]。一般包括：信用违约互换(Credit Default Swap,CDS)、总收益互换(Total Return Swap, TRS)、信用价差期权（Credit Spread Option, CSO）以及其他信用衍生产品。 我国以信用风险缓释合约（Credit Risk Mitigation Agreement，CRMA）、信用风险缓释凭证（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）为基础，形成了信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，CRM）体系。2010年11月，我国信用风险缓释合约上线。金融衍生产品专家委员会通过了中债信用增进公司、交通银行和民生银行等3家创设机构提交4只CRMW产品登记，名义本金合计4.8亿元。截至2010年12月，有27家信用风险缓释工具(CRM)交易商、14家CRM核心交易商和23家信用风险缓释凭证（CRMW）创设机构完成备案。其中，11家交易商达成了23笔信用缓释合约，标的债务包括短期融资券、中期票据等信用债券，合约期限涵盖了从36天到2.21年不等的各种期限长度。此外，农业银行、招商银行、中信银行等也通过了信用风险缓释工具交易商资格申请。 2010年，中债信用增进投资股份有限公司作为信用风险缓释市场的重要增级机构，通过万得、彭博、路透等平台向市场提供信用风险缓释工具双边报价服务。公司创设了中债I-IV号创新产品。中债I号为债券信用风险缓释凭证，由投资者支付信用保护费用，并与基础债券捆绑销售的可选信用增进票据；中债II号为贷款信用风险缓释合约，是针对贷款提供的一对一信用保护合约；中债III号为债券信用风险缓释合约，即针对存续或新发债的一对一信用保护合约；中债IV号为信用风险缓释凭证，由信用保护卖方创设的、标准化的信用风险缓释合约。截至2011年2月末，在中央结算公司托管的短期融资券、中期票据、集合票据和公司债等信用产品总额达3.55万亿元，是2006年末的6.46倍，占债券总托管量由2006年末的5.95%大幅提高至17.85%，我国已成为亚洲最大的信用债券市场之一。 二、信用风险缓释工具的功能分析 1．违约信息暴露功能