构建合理机制维持人民币汇率稳定.docVIP

构建合理机制维持人民币汇率稳定根据测算,到目前为止,人民币对美元汇率处于基本合理的水平,但人民币对一篮子货币的实际有效汇率低估约4%。随着我国经济率先反弹,人民币汇率又面临新一轮升值压力。汲取上一轮人民币持续快速升值的经验,我国应该提前行动,构建一套合理机制以维持人民币汇率的基本稳定。 到目前为止,人民币汇率处于基本合理的水平 汇率水平有多种测算办法,从我国发展水平和市场发展水平看,其中两种测算方法比较具有参考意义,即出口换汇成本和局部均衡模型。 人民币对美元汇率水平的测算 关于人民币对美元汇率水平是否合理,我们采用出口换汇成本方法来估算。我国经济对外依存度较高,出口总额占GDP约40%,出口型企业在我国占据重要的地位,保证出口型企业一定的盈利空间是我国制订汇率政策的重要考虑因素。传统上,我国出口型企业采用出口换汇成本法衡量出口盈亏情况,出口换汇成本是指出口企业取得每单位美元收入需付出的人民币成本,当出口换汇成本低于人民币汇率水平时,出口企业有盈利,否则亏损。人民币对美元经历了持续升值后,通过比较出口换汇成本与人民币对美元汇率水平,可以比较直观地看出人民币对美元汇率水平的合理程度。 通过对我国第一大出口行业机电行业和传统纺织行业的测算,2009年8月份这两个行业的出口换汇成本分别为6.40和6.51。在出口退税率为零的情况下,这两个行业能够承受的人民币对美元汇率水平分别为6.40～6.55和6.51～6.66。由此可见,人民币对美元汇率升值压力基本释放,当前出口型行业的出口换汇成本与人民币对美元汇率水平基本接近,人民币对美元汇率处于基本合理的水平。 人民币实际有效汇率水平的测算 汇改后,人民币虽然实行参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度,但由于央行一直未公布一篮子货币的币种权重,人民币对一篮子货币汇率的合理水平较难评估。实际有效汇率指以贸易比重为权重,剔除价格因素后一国货币对其主要贸易伙伴货币的整体汇率水平,它是国际上通常用于衡量一国货币对外整体升贬值情况的指标。 2002年以来,我国经济快速复苏并保持持续较快增长,而此阶段人民币实际有效汇率却逐年下降,从2002年起到2005年7月,人民币实际有效汇率指数累计贬值约19%,这也成为西方国家认为人民币严重低估的主要理由。2005年7月以后,人民币实际有效汇率持续升值,2009年2月达到126.09,创1994年以来最高水平,人民币实际有效汇率指数累计升值约27%。随着全球金融危机对我国影响逐步显现,人民币实际有效汇率有所下降,到2009年10月底,其指数较最高点下降了约8.7%(见图1)。 至于人民币实际有效汇率是否已经充分释放了升值压力,我们需测算人民币均衡实际汇率,借以比较当前汇率水平是否与均衡实际汇率接近。国际上测算均衡实际汇率的方法很多,对于发展中国家而言,局部均衡框架下的均衡汇率实证模型是其中一种较有效的方法。这种测算方法主要基于进出口贸易的经常项目,将国际收支平衡作为汇率水平的决定性变量,这对尚未开放资本项目的发展中国家来说比较适合,所以也得到IMF等国际组织的广泛采用。我国对经常项目管制较少,对资本项目实行管制,并追求国际收支平衡,故我们可以采用此方法估算人民币均衡实际汇率。 采取从1994年到2009年6月底的数据,通过估算经常项目对人民币实际有效汇率的弹性,将资本项目占GDP的比例作为未来中长期内经常项目保持合理水平的方向,从而估算出2009年6月底人民币实际有效汇率较均衡实际汇率低估约3.86%。根据国际清算银行(BIS)公布的最新数据,2009年10月人民币实际有效汇率指数为115.16,较2009年6月底下降了1%,这说明,自2005年以来,人民币实际有效汇率快速上升,过去积累的低估状况基本扭转,但是到2009年,实际有效汇率经历一轮快速下降后,重新出现低估,低估水平约4%。 在中国经济率先反弹推动下,人民币汇率面临新一轮升值压力 我国经济基本面持续向好 随着全球经济危机的结束,全球经济将重新进入上升周期,我国经济仍然处于重要的发展机遇期。一是中国的城市化、工业化和全球化进程还未结束,人口红利、资本积累和全要素生产率等方面潜力仍然较大,我国经济的要素供给和需求层面都表明中国经济仍然处于重要的发展机遇期,我国潜在的GDP年均增长率仍将达到8%。二是我国逐步推动投资、消费和出口协调发展,经济结构可望发生重要转变,从内需看,投资更加注重民生和基础设施,提高投资质量和效益,并采取各项措施不断扩大消费需求的比重;从外部看,稳定外需仍然是重要的基本政策,将不断提高出口产品的结构和附加值。三是我国产业的转型和升级可望加快,从行业结构看,服务业的比重将会逐步提高,制造业将逐步从低端生产向中