热钱流入对我国货币政策冲击及治理策略.docVIP

热钱流入对我国货币政策冲击及治理策略一、引言 近年来，随着人民币升值速度的加快，热钱大量涌入我国。虽然我国目前仍未实行人民币资本项目完全自由兑换，但热钱的大量流入意味着经常项目和资本项目之间的流通已经被打开了通道，这助长了外汇市场上的非法交易，扭曲了国际收支平衡，虚增了外汇储备，增加了人民币升值的压力。为了保持汇率稳定，中央银行不得不购买外汇市场上溢出的外汇，从而相应地增加了外汇占款及基础货币供应量，这一方面通过货币的乘数效应，使得流通中的人民币迅速增加，推动通货膨胀的产生；另一方面弱化了汇率调节外汇资金供求的功能，导致我国的货币政策相关调控效果减弱。 从国外近年的相关研究来看，Chuhan，Pergz-Quiros and Popper(1996)、[1]Chaf and Kcho（2003）、[2]Aizenman，Lee and Rhee（2004）[3]都从不同角度强调了外资流入的结构因素（尤其是热钱流入比重）比外资流入的总量变化对一国宏观经济的冲击效果和政策约束性更具有决定性影响。出于对我国近年来宏观调控压力成因和对策的探讨，国内学者也开始关注外汇盈余结构的变化对我国经济的影响，并且注意到资本流入的结构变化，尤其是热钱流入形式对于有效化解本币升值压力和当前宏观调控压力的政策措施的关键性影响（孙华妤，2005）。[4] 二、热钱的界定及规模统计的方法 热钱（Hot Money）又称“逃避资本（Refugee Capital）”，目前学术界尚未有严格的定义，通常指在国际间从事牟利活动的短期资金，来源于跨国公司手中掌握的流动资金及一些暂时闲置或过剩资金，国际银行拥有的短期资金及其外汇、信贷业务资金，各国国际储备资产的保值性运用的一部分资金，各种投资基金及其他专项基金。 虽然可以给热钱一个大概的定义，但是如何甄别热钱以及确定热钱的数目大小，却非易事。因为热钱并非一成不变，一些长期资本在一定情况下也可以转化为短期资本，短期资本可以转化为热钱，关键在于经济和金融环境是否会导致资金从投资走向投机，从投机走向逃离。而我国现行实际上的固定汇率制度和美元持续贬值的外部金融环境，造就了热钱进出的套利机会。自2004年以来，我国不断有学者和专家测算热钱流入的规模，但大多存在一定的缺陷。 谢国忠（2004）提出通过各国外汇存底和外贸顺差推估资金流入规模的方法。即：热钱=外汇增量－贸易顺差，正数为热钱流入，负数为热钱流出。依该方法计算，2003年流入我国的短期资本规模超过1200亿美元。王自力（2005）用外汇储备余额减去正常的外贸顺差和外商直接投资，然后经过适当调整，扣除一些正常的贸易转移支付和利润汇出以及资金回调等因素，即为热钱。根据他的计算，2004年中国新增外汇储备2067亿美元，扣除贸易顺差320亿美元，外商直接投资606亿美元，新增外债350亿美元，余下的797亿美元扣除正常的非贸易及个人往来200亿美元，约600亿美元即是热钱。国家统计局（2006），通过将每月新增外汇储备减去当月贸易盈余及外国直接投资（FDI）的数量，便计算出热钱的具体数目，依此方法得出，2006年2月至5月期间，我国外汇储备增加的800亿美元减去同期贸易盈余的370亿美元及实际国外直接投资（FDI）的180亿美元后剩下的230亿就是热钱的数量流入中国的热钱达233亿美元。[5] 谢国忠的方法类似于计算资本外逃的余额法，由于该方法没有对具体项目进行分析调整，因而计算结果可能偏大。而王自力以及国家统计局的方法是世界银行用来估计热钱规模的常用方法，目前已被国内许多论文反复转载并作为计算热钱的普遍方法，但同样存在较大的误差，许多资料表明，热钱主要是通过贸易以及FDI流入中国的，特别是在国家外汇管理局限制了热钱进入的其他渠道之后，进出口公司通过转移定价、贸易发票、预先支付等方式把热钱带进中国。为此，胡月晓，李剑锋等人（2008）提出，在我国贸易结构没有发生明显情况的变化下，2005年开始，我国贸易顺差大幅增长，因此应有热钱从贸易渠道中流入，他们依照2001-2004年我国贸易顺差的年均增速估计2005年我国施加贸易顺差，并求出其差额即为贸易渠道流入的热钱；而对FDI渠道流入的热钱，他们则直接采用了国际收支平衡表与商务部公布的数据相减，大致估算FDI里的热钱数；最后，他们依据2006-2007年外债规模剔除掉依2003-2005年外债的平均增幅估算出的外债规模，得出外债渠道流入的热钱规模。通过分渠道计算，他们得出：截至2008年一季度，我国的热钱规模应在4200亿美元左右。该方法存在一个较大的主观猜测成份，特别是对FDI渠道中热钱规模计算方面存在明显的方法问题。[6] 三、热钱流入我国的原因和渠道分析 （一）热钱流