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股改前后上市公司股利分配政策对比分析一、引言 股利政策是公司财务管理的三大决策之一，它决定了公司盈余在投资者和公司之间的分配，再投资的资金数量，还能够起到向投资者传递关于公司经营业绩的信息的作用。股利政策主要包括股利支付方式、股利支付率以及股利分配类型的选择等三方面内容。由于我国一直存在股权分置造成的“价格分置”和“利益分置”，使我国上市公司在制定股利政策时短期行为严重，主观随意性较大，忽视股利政策与企业可持续发展之间的关系。2005 年4月中国证监会正式颁布股权分置改革办法，拉开了我国股权分置改革的序幕。其目的是为消除股份流通中的不平等性，形成公司治理的共同利益基础，使全体股东的长远利益均取决于公司市场价值即股价的最大化，从根本上使上市公司大小股东利益趋同。这次改革对上市公司的股利政策也产生了一定影响，本文以2005年宣告股改方案为分界，以其前后各两年的相关数据为基础来分析股改前后的股利变化。 二、股利分配倾向对比分析 为了帮助上市公司在公开市场上筹集大众资金而建立了股票市场，投资者购买股票后满足了上市公司对资金的需求，但对投资者而言更重要的是渴望获得较高的投资收益。然而从图1可以看出各年分配股利的上市公司占所有上市公司的比例，2004年相对于2003年而言，分配股利的上市公司比例增长了将近5%，而2005年的比例则是大幅下降，紧接着2006和2007年两年宣告分配股利的上市公司比例连续两年几乎呈直线增长。 通过分析我国证券市场上的制度政策不难发现造成这种趋势的原因，2003年到2004年分配股利上市公司比例的不断上升主要是因为从2000年末开始，为了规范上市公司的配股行为，证监会颁布关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年现金分配条件的规定，把支付现金股利作为上市公司配股的必要条件了，从而使股利分配的比例呈现大幅上升趋势。而2005至2007年期间，公司分配比例逐年上升，主要是因为2005年股权分置改革工作启动，允许非流通股进行上市交易，但在改革后两到三年时间内，非流通股不能全部上市，只能逐步进行流通。拥有公司控制权的非流通股股东为了使其拥有的股票在上市流通时处于高价位，积极采取了股利分配政策吸引投资者对股票进行投资，从而提升股价。所以股改后股利分配的比例会呈现上升趋势。 三、股利支付率对比分析 股利政策的核心内容是确定股利支付率，其直接关系到企业盈余在股东和公司之间的分配，而公司的盈利能力是股利分配的前提。那么相对于股改前股改后的股利支付率是否随业绩而有所变化呢，由表1可以看出股改后我国上市公司的业绩普遍有所提高，2007年相对于2003年的业绩增长高达41.90%，股利的支付额呈增加趋势，但其增加远小于企业业绩的增长速度，致使股利支付率出现逐年的负增长现象。 由此可得出结论，股改后我国上市公司的经营业绩普遍有所提高，股利分配额的绝对值也都有所提高，但其增长速度要远低于业绩增长速度，所以股利的支付率表现出负增长的趋势。这主要因为股改后，上市公司大股东会更加关注股票市场价格的变化，而在规范的资本市场上，股价和公司业绩高度正相关，股权分置改革后，大股东会尽力地改善公司经营状况，使公司业绩得到提升。然而股利的分配率并不是只取决于公司的盈利能力，公司现金流量、投资机会、成长性和资本成本也都是股利支付率的影响因素。尽管股改能够使企业在业绩方面有所提高，但其并不能真正解决我国资本市场融资渠道狭窄的问题，目前我国仍是发展中国家，资金短缺现象较为严重，很多上市公司上市时间短、扩张欲望强，资金缺口较大。上市公司融资主要有内部留存收益、借款、股权融资三种渠道，后两种为外部融资，要受到受到相关部门限制，再筹资成本相对较高，在这种不太宽松的大环境下，使得内部留存收益成为很多企业首选的融资方式，从而达到减轻企业负担的目的，利润分配必然就倾向于实行低股利政策。 四、股利支付方式对比分析 我国的股利支付方式包括现金股利、股票股利和混合股利，西方各国上市公司的股票股利仅有送股这种形式，我国上市公司的股票股利除了送股外还有转增。混合股利主要是将派现、送红股、公积金转增股本这三种方式混合起来进行分配，主要有“派现+送红股”、“派现+转增股本”，“送红股+转增股本”以及“送红股+派现+转增股本”这四种方式。 尽管我国股利分配方式多种多样，从图2可以看出，不管是股改前还是股改后，以现金为股利支付形式的比例都超过了50%，可见现金股利已成为我国上市公司采用的主要股利支付方式，其原因主要在于：一是大多数上市公司的股本经过扩张己经达到了一定规模，股票股利和转增股本形式的股利分配政策会使股本增大从而会稀释每股收益；二是由于我国证券市场上制度方面的影响，自1999年3月27日中国证监会发布的《关于上市公司配股工