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日期：2014年9月4日 胡月晓 021 huyuexiao@ 执业证书编号： S0870510120021 报告编号： 相关报告： 《坚持高杠杆适时调“篮子”》 （2014年7月2日） 《“加杠杆”窗口来临》 （2014年4月29日） 《再迎杠杆操作期》 （2013年11月29日） 《李克强城镇化思路解析》 （2013年1月8日） 《圈地情结、产能过剩和迷局破解》 （2012年12月4日） 《徘徊在负利率门外的经济》 （2012年8月28日） 《换个角度看中国经济》 （2012年8月10日） 主要观点： 从预测分布的情况看，9月市场对宏观经济看法有以下特征：经济略降，物价回升并没成为市场一致预期；信贷回升，货币平稳，分歧略有缩小；投资、工业、消费延续底部低位徘徊格局。我们认为，市场已重新回到上半年偏悲观的经济前景预期状态，认为经济运行将程略微下降态势；我们一贯坚持的“底部徘徊，有限复苏”，以及“经济预期悲观成为常态”再度得到印证。 物价预期小幅回落 我们认为，受猪肉价格持续高位运行结果的影响，年内一度缓和的物价压力空前回升，8月份CPI小升至2.4。但从预测分布看，8月份的CPI市场整体上认为将小幅回落，23家给出预测机构的预测分布区间为（2.0，2.5），与上月同，中值和均值都为2.2。对PPI走势的看法，则认为在前期改善的基础上，再度恶化，预测的中值和均值分别是-1.2和-1.1，预测分布区间仍然为（-0.6，-1.4），说明大家对工业经济前景看法趋向悲观。我们认为，主要受供给面影响的物价走势难以形成持续性，在经济“底部徘徊”的低迷格局下，通货膨胀将表现为有压力无风险。 信贷回升、货币平稳 机构给出的8月份新增信贷分布区间为（5500，8711），均值和中值分别为7000和6811，与去年同期持平，大家显然不认同市场前期流传的再下降说法。我们认为，7月份的信贷缩量只是异动，高杠杆状态下融资需求必定强烈。商业银行在央行的道义劝说下将加大信贷的投放力度！对于货币，市场仍然延续了将保持平稳的预期，并不认为将延续快速回落状态，M2预测的中值和均值都为13.4，预测区间扩大为（13.2，13.9）。我们认为，“稳中偏紧”是央行的政策基调，过大波动也为央行所避免。 经济运行略向下成为市场主流看法 投资增长的中值和均值都为16.9，再比上期实际下降0.1；工业活动当月同比增速的中值和均值都为8.8，预期也是变差；消费增长当月同比的中值和均值都是12.1，也比上期实际值下降。可见，经济反弹结束已成为主流认识。我们认为，市场已重新回到上半年偏悲观的经济前景预期状态。经济前景预期悲观情绪成常态，这是我们对今年经济形势的判断：习惯“强刺激”，“微刺激”状态仍在适应中；“市场”出清替代“政府”出清；导致市场偏悲观下；信用风险暴露增多，冲击人们心理预期；从行业生命周期角度，经济发展到了产业集中整合阶段，总量扩张放缓；将长期性因素当作短期冲击。 表1 2014年8月份国内重要经济数据预测(同比增长/yoy) Institution 出口 进口 顺差/bn PPI CPI CPI/mm M2 新增信贷/bn 信贷 投资 工业 消费 ANZ 7.9 2.7 39.70 -1.1 2.0 　 13.3 600.0 　 17.0 8.8 12.1 Bank of Comm 11.5 3.0 45.00 -1.3 2.1 　 13.6 750.0 　 16.9 8.8 12.0 BOC International 12.0 1.0 　 -1.0 2.2 　 13.2 750.0 　 16.8 8.9 12.3 BofAML 7.5 3.0 37.50 -1.0 2.1 　 13.4 650.0 13.2 16.9 8.7 12.1 Capital Economics 8.0 3.0 40.00 -1.0 2.3 　 13.5 650.0 　 16.8 8.8 12.0 CDB Securities 12.6 0.5 51.32 -1.1 2.3 0.4 13.4 700.0 13.3 17.0 8.8 12.1 China Minzu Securities 7.3 2.0 　 -1.2 2.4 　 13.2 550.0 　 16.8 8.8 12.1 CICC 12.0 0.8 49.70 -1.2 2.2 　 13.5 700.0 　 16.8 8.8 12.0 Citi 7.5 2.7 38.40 -1.2 2.1 　 13.6 774.0 　 16.9 8.6 12.1