买入仍是好的选择.PDF

行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 推荐 汽车 行业重大事件快评 （维持评级） 2014 年07 月27 日 买入仍是好的选择 证券分析师： 丁云波 0755dingyb@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030003 事项： [Table_Summary] 上周，以上汽集团为代表的主流乘用车标的表现优秀，在与市场的沟通推荐中，发现投资者对上涨的逻辑存在不同的解 读，部分投资者认为上涨主因是沪港通的政策刺激，市场开始偏好股息率较高的稳健品种。我们认为，对上涨逻辑解读 的不同影响着对股价未来上涨空间的判断，因此，有必要就此表达我们的看法，即重点从行业研究员的角度去论述现在 这个时点是买还是卖的问题，供投资者探讨、批评指正。 评论：  我们对板块推荐观点回顾：3 月份以来持续看好主流乘用车标的。  3 月26 日，杭州出台汽车限购政策，我们在《当前乘用车板块的主要矛盾不在于个别城市限购》的点评报告中指出： ①对行业未来的景气趋势判断不应以限购政策作为主要论据；②中期来看，中国汽车消费仍处于普及周期，限购政 策侧面反映了当前中国汽车消费需求具有非常强的内生性；③板块的主要矛盾在于行业悲观预期能否证伪和主流标 的业绩不确定性能否消除，并认为以上两点忧虑均有望短期被证伪、消除，建议投资者淡化杭州汽车限购政策的影 响。  3 月28 日，上汽集团公布年报，拟每10 股派送现金红利 12 元（含税），我们建议现价买入，并把上汽集团高分红 事件作为行业重大事件点评，在 《主流乘用车标的需要的仅仅是一点阳光》的点评报告中再次阐述了我们对于行业 景气的乐观态度，认为上汽高分红事件为主流乘用车标的带来了 “风”。  4 月 8 日，我们再次重申上述观点，指出主流乘用车标的的涨幅仍未充分反映业绩成长空间和确定性，板块仍有足 够的操作空间。  6 月18 日，我们在中期策略报告中指出：“展望未来，主流标的经过前期上涨之后的纠结，在行业良好数据的支撑 下，股价仍有望继续上行，长安、上汽、一轿等仍有足够的操作空间。”  行业增长预期的确定性增强是当前板块上涨主因，沪港通是短期资金博弈逻辑。 我们了解到，市场对乘用车板块惯用的逻辑是：宏观经济不好，汽车不行。尽管我们对此持一定的保留态度，认为过于“粗 暴”，但在“资金说了算”的市场里，我们也能理解这种逻辑的合理性。在这种逻辑下，随着此前部分投资者对于经济悲观 预期的修正（参考宏观与策略研究成果），市场对早周期的乘用车行业的预期也随之修正，这或是当前板块上涨的主因， 而沪港通逻辑则主要是短期资金博弈的催化剂。 在此，我们也补充一下我们的逻辑链条，供投资者探讨。在我们的逻辑框架下，影响短期需求景气趋势的关键变量是消 费者收入预期（而不是存量财富），即宏观经济预期变好→消费者收入预期向上→行业需求景气向上。历史上，我们通过 扣除必须支出与通胀因素之后的居民可支配收入增速这一指标跟踪景气趋势，除了在有显著消费政策扰动的年份里，这 一指标均很好地提前预判了行业需求趋势。结合当前仍处于合理水平的终端库存指标与消费者收入预期指标，我们认为 下半年行业维持当前景气度的确定性较强，且随着宏观经济的企稳有超预期的可能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：中西部地区成为需求增速拉动者（上牌数）