总经理任期、产业竞争与国际化战略.PDF

总经理任期、产业竞争与国际化战略 周杰，薛有志，王世龙 （南开大学 商学院/公司治理研究中心，天津 300071 ） 提要：基于委托代理理论，以“管理者势力”为视角，利用总经理任期与国际化水平之间的关系，以 及产业竞争的治理效应，检验了中国上市公司国际化战略中的“机会主义行为”。结果表明，随着总经理任 期的延长，中国上市公司的国际化水平显著提高；作为外部治理机制的产业竞争在一定程度上不仅降低了 国际化水平，而且对总经理任期与国际化水平之间的关系具有负向调节作用。整体上，研究结果支持了“管 理者势力”假说。 关键词：总经理任期；产业竞争；国际化战略 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号： 1 引言 随着全球经济一体化环境的推动以及中国市场经济的不断发展，越来越多的中国上市公 司开始进行跨国经营，实施国际化战略。正如薛有志与周杰（2007 ）[1] 的一项研究表明， 2002～2004 年平均50%左右的样本公司已经在海外实现了销售收入，并且在此期间国际化 水平逐年提升。在此背景下，关于“中国上市公司的国际化战略的驱动因素是什么？” 、“ 国 际化战略是否一定会为公司带来好处？”等问题便成为理论界与实践界关注的焦点之一。 [2] [3] 尽管国际化战略可以通过实现专有资产价值 、提高经营弹性 与满足投资者跨国投资 需求[4]等途径给股东带来收益，但委托代理理论认为，代理人经常会牺牲股东利益盲目进行 公司规模的扩张，营造自己的“帝国” 以满足私利，而国际化战略的实施便有可能成为上述代 理问题的表现形式。由“管理者机会主义”所推动的国际化战略不仅不能为股东创造价值，而 且会由于政治风险与经济风险等的增加以及管理成本的提高而损害股东利益。正如 Michel [5] 的研究所发现的那样，国际化水平与企业的经营绩效负相关，国际化 和Shaked （1986） 战略损害了股东利益。作为股东主要代理人的总经理是制定战略计划、进行战略实施的主体， 相应地，总经理的特征便决定了公司的战略决策与业绩(Gupta Govindarajan,1984 ;Miller Toulouse,1986)[6-7] 。同时，由于作为总经理特征之一的任职时间同样影响着总经理追求 [8]，因此，这一特征与国际化战略之间的关系便成 私利的能力（Allgood and Farrell,2000 ） 为检验国际化战略实施动机中是否存在“机会主义行为”的有效工具。 本文基于委托代理理论，以“管理者势力” (Management Entrenchment)为视角，以总经 理任期为工具，检验了中国上市公司实施国际化战略过程中个人动机的存在，提出了公司治 理对于保证中国上市公司科学有效地实施国际化战略的重要作用。论文接下来的安排如下： 第二部分将根据相关文献提出研究假设；第三部分为研究设计，包括样本的选取、模型的构 建以及变量的度量；第四部分为实证结果及分析；最后为结论及讨论。 2 相关文献与研究假设 国际化战略是上市公司进行规模扩张的途径之一，作为实施国际化战略的大规模公司的 总经理不仅可以控制更多的资源、获取更高的报酬，而且可以通过非完全的市场途径分散人 力资本风险，从而满足个人的需求。总经理能否利用国际化战略实现私利关键在于其在公司 中是否具备相当的“势力”控制董事会，从而决定公司的战略决策。而CEO 任期是影响CEO [9] ，正如Miller 在公司中所拥有的权利大小的关键因素之一（Hambrick 和Fukutomi,1991） 等(1982)[10] 的研究结论，随着CEO 任期的延长，公司的战略决策更加体现了CEO 的个人 偏好。Hill 和 Phan(1991)[11]认为，随着CEO 任期的延长，CEO 控制董事会的能力便会上 升，主要原因有以下两个方面：其一，随着总经理任期的延长，由总经理提名的董事会成员 比例会增加，从而总经理支配董事会的能力便会上升，进而形成较高的“势