钱多任性的A股继续前进.PDFVIP

证券研究报告 专题策略 钱多任性的 A 股继续前进 首席宏观策略分析师 分析师 罗文波 曾岩 S0740514030001 S0740515030004 ——A股突破4000点时的小思考 021 021 luowb@ zengyan@ 2015 年 4 月 8 日 投资要点  4 月份的股票市场延续了此前的强势格局，在清明节后跳空高走，并在 4 月 8 日盘中一举突破4000 点 大关，成交量继续放大。市场一致认为政策的刺激促成了股指上行，而新增资金的大量入市推升了股指 的高度，钱多任性的市场无视 IPO 的扩容，傲然的在牛市的征途上越走越远。我们在市场突破 4000 点 时，从市场资金面的角度来探讨市场上涨的逻辑，也同时希望从此方面来分析 A 股市场的下一阶段的 走势。  新增资金入场迅猛：新增资金入场与股票市场上涨具有同步性，行情启动，赚钱效应显现，吸引场外 资金入市，另一方面新增资金入场，推动行情进一步走强，两者具有互相强化作用。我们从数据上分 析，本次行情的启动是由于新增资金的入市开始促发的，从去年 6 月开始新增资金开逐渐进场，市场也 在 7 月份开始上涨，到 8 月份，融资加杠杆资金开始放量，融资余额快速上涨，市场进一步走强；而 到去年 9 月份，由于经济数据超预期的下滑，市场经历了两个月的整理，但是到了 10 月底大量资金开 始进场，市场进入加速拉升阶段。  从投资者结构上看，率先入场的是中大户，而从去年四季度以来，中小户开始加速入场。从新增账户 变化上来看，10 万-50 万的中小户风险偏好低，账户增减波动较为明显，但是在去年四季度市场快速上 涨的时候，此类新增账户保持快速上行的速率，市场赚钱效应的凸显，提升了投资者的风险偏好。  我们需要思考的是，在宏观基本面长期走弱的情况下，为什么资金在去年下半年开始大量涌入 A 股市 场。从 2010 年开始，工业增加值增速就开始一路下滑，同时 PPI 价格指数也在 2011 年开始下滑，且 创出连续 34 个月负增长。从宏观数据上分析，经济处于衰退的趋势之中。上证指数始终在 2000 点左 右震荡，过去几年 A 股市场的表现基本反映了经济基本面的弱化。同时，实体经济的需求下降，以及 银行放贷的结构性管制，催生出各类理财产品的发展。银行理财产品的规模从 2010 年初的 7 万亿增至 2014 年初的 56.43 万亿；信托理财规模从 2010 年初的 1742 亿元攀升至 2014 年初的 13.91 万亿元， 基金子公司产品产品更是呈现爆发式增长；相比各类理财产品，股票市场的配置价值已然下降明显。各 类理财产品的大爆发，我们认为原因是在 2014 年之前，货币政策总体基调仍然是偏紧的，主要是源于 对房地产行业的管控收严，地方政府收入下降，导致了以通道业务为主的信托产品开始大量发展。同时 利率的高企也引致了以余额宝为代表各类货币型基金的发展。从大类资产配置的