11金融学-第十一章普通股价值分析-1.docVIP

本章运用股息贴现模型（Dividend Discount Model）分析普通股的价值分析，此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型（Price/Earnings Ratio Model）。收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产未来的现金流收入。由于未来的现金流取决于投资者的预测，其价值采取将来值的形式，所以，需要利用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。在选用贴现率时，不仅要考虑货币的时间价值，而且应该反映未来现金流的风险大小。用数学公司表达为（假定对于未来所有的现金流选用相同的贴现率）： 其中，V代表资产的内在价值，Ct为第t期的现金流，r是贴现率。在第十章中，债券的现金流采用利息或本金的形式，用预期收益率来代表贴现率。 收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型。其函数表达式为： 其中，V代表普通股内在价值，Dt为普通股第t期支付的股息和红利，r是贴现率，又称资本化率（Capitalization Rate）。股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票的唯一现金流。 实际上，绝大多数投资者并不是永久性地持有所投资的股票，过一段时间后可能抛出该股票。假设某投资者在第三期以价格V3卖出所持有的股票，则该股票的内在价值为： 根据股息贴现模型，V3的价格应该等于当时该股票的内在价值，即： 将（11-4）式代入（11-3）式得： 这证明股息贴现模型选用未来的股息代表股票的唯一现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。 如果能够准确的预测股票未来每期的股息，就可以利用（11-2）式计算股票的内在价值。在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为： 根据对股息增长率的不同假设，股息贴现模型可以分为零增长模型，不变增长模型、多元增长模型、三阶段股息贴现模型等形 所有的证券理论和证券价值分析，都是为投资者投资服务的。换言之，股息贴现模型可以帮助投资者判断股票的价格被高估还是低估，其方法有两种： 第一种方法，计算股票投资的净现值NPV（net present value）： 其中，NPV代表净现值，V代表股票的内在价值，P代表股票的市场价格。 第二种方法，比较贴现率r和内部收益率（IRR），前者小，股票被低估，前者大，股票被高估。内部收益率（internal rate of return，IRR）是净现值NPV等于零时的贴现率。 零增长模型（Zero-Growth Model）中，股息Dt假定不变，为一定值： 将（11-8）式代入（11-2）式得股票内在价值V为： 当r大于零时，由上式得股票内在价值V为： 股票价值被高估或低估分析： 例11-1：假设投资者预期某公司支付的股息永久性地固定为１．１５美元/每股，并且贴现率为１３．４%，现在该股票的价格为10美元/股，问该股票被高估了还是低估了？ [解]：（1）方法一：比较内在价值与价格。 该公司股票的内在价值V为： 内在价值V小于价格，故该股票被高估了。 （2）方法二：比较内部收益率（IRR）与贴现率。 内部收益率11.5%小于贴现率13.4%，股票被高估。 不变增长模型（Constant-Growth Model）又称戈登模型（Gorden Model）。该模型有三个假设条件： 股息的支付在时间上是永久的。 股息的增长速度是一个常数。 模型中的贴现率大于股息的增长率。 按照假设有： 这样，股票内在价值有： D0和D1分别是初期和第一期支付的股息。 由（11-15）式求得内部收益率IRR： 例11-2：某公司股票初期的股份息为1.8美元/股。经预测该公司未来的股息增长率永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%，现在该股票的价格为20美元/股，问该股票被高估了还是低估了？ [解]：（1）方法一：比较内在价值与价格。 该公司股票的内在价值V为： 内在价值V大于价格，故该股票被低估了。 （2）方法二：比较内部收益率（IRR）与贴现率。 内部收益率14.45%大于贴现率11.0%，股票被低估。 段增长模型（Three-Stage-Growth Model）：将股息的增长分为三个阶段：在第一个阶段（期限为A），股息的增长为一个常数ga；第二个阶段（期限为A+1到B）股息以线性方式从ga变化到gn；第三阶段（期限为B之后，一直到永远），股息增长率为常数gn。股息增长的三个阶段如图11-1所示。 三阶段增长模型的股息增长率gt 如果已知ga、gn、A、B和初始的股息D0，股票的内在价值V为： 例11-3：假定某股票初期支付的股息为1美元/股，在今后两年的股息增长率为6%，股息增长率从第3年开始递减，从第6年开始每年保持3%的增长率，另外，贴现率为8%。若该股票现