第一大股东股权集中度和公司绩效.pdfVIP

经济评论 　2006 年第 1 期 ECONOMIC 　REVIEW 　No 1 　2006 第一大股东、股权集中度和公司绩效 谢　军 　　摘要 : 第一大股东的持股普遍具有积极的治理功能 ,第一大股东的治理动力随着其 持股的增加而增大。无论控股股东的性质如何 ,大股东持股都能够强化控股股东改善公 司绩效的动机。但是 ,激励效应的强度受其性质的显著影响 :流通股股东控股比例的解释 力最强 ,法人股股东其次 , 国家股股东最弱。流通股股东随着其对公司管理控制权的增 大 ,其激励作用发生了根本性的改变 : 由消极的激励功能转化为积极的治理功能。作为控 股股东的流通股股东所发挥的积极治理功能还表明 ,流通股比例的消极治理影响根本源 于流通股股东的非控股地位及其所产生的权利弱化。股权越集中 ,大股东参与管理改善 的动机和能力就越强。对于中国现行的市场环境和法律制度而言 ,较高程度的集中控股 是一个有效的公司治理结构。另外 ,控股股东性质的改变也会导致治理激励强度的显著 改变。 关键词 : 第一大股东 　国家股 　法人股 　流通股 　股权集中度 　成长性 ( ) ( ) 　　Berle 和 Means 1932 指出 :股份的广泛分散使 股具有正面影响。陈小悦和徐晓东 2001 观察到 , 所有者的福利损失 ,因为公司结构越分散 ,股东安排 流通股比例与公司业绩负相关 , 国家股比例和法人 决策控制权的成本就越高 ,管理者用其他目标替代 股比例对公司业绩的影响不显著。徐晓东和陈小悦 财富最大化的目标就越容易。Berle - Means 的分析 (2003) 的研究显示 ,第一大股东为非国家股股东的 意味着 ,第一大股东或控股股东的存在有助于改善 公司较国家控股的公司具有更高的价值和更强的盈 ( ) 公司绩效 , 并营造一个更具活力的公司治理制度。 利能力。王会芳 2004 考察了第一大股东变更对公 本文以我国上市公司为基础 ,实证考察第一大股东 司绩效所带来的影响 ,但她没有观察到第一大股东 以及股权集中度对公司业绩的治理效应,并为公司 变更对公司业绩具有显著的影响。苏卫东和黄晓艳 股权结构的改革和大股东治理机制的优化举措提供 (2004) 发现 ,“一股独大”会助长经营者机会主义; 民 经验证据。 营控股的上市公司在防治机会主义方面具有明显的 制度优势。上述研究主要围绕股权结构 ,计量国家 一、文献回顾 股、法人股和流通股比例对公司绩效的影响力 ,大多 对于一个拥有众多股东的公共公司而言 ,分散 没有估计第一大股东的性质及其持股对公司绩效和 持股会稀释股东的监督激励。小股东们几乎没有动 价值的解释力 ; ③还有 ,对公司业绩的衡量指标多选 ① ( 机参与对管理绩效的评估和监督。而大股东则有 用财务指标。财务指标 如 ,净资产收益率和经营利 ) 较强的激励提供“管理监督”这一公共物品 , 因为他 润率 无法反映考虑风险结构对投资回报率的影响 , 们可以从公司