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第四章 资产组合理论与资本资产定价模型 第一节 效用与效用函数 一、效用 效用的本意是一种主观感受，是一种主观意愿的满意程度。 效用是微观经济学的一个基本概念，在维多利亚女王时代，哲学家和经济学家把效用看作是个人的整个福利指数。 效用程度的分析工具-----效用函数。 二、效用函数的分类 效用函数分为两大类（一）序数效用函数（二）基数效用函数 （一）序数效用函数（ordinal utility function) 只反映一种顺序关系 例如，旅行过程中想速度快，自行车的效用不如火车，火车不如飞机，这个差别可以用下面的顺序来表示 自行车火车飞机 如果给定他们规定效用值，比如自行车的效用是10，火车的效用是100，飞机的效用是1000 那么101001000这个顺序关系是有意义的， 但他们的差值100-10=90，1000-100=900是没有意义的 （二）基数效用函数（Cardinal utility function) 这种效用函数能够度量效用的具体数值。 例如，在一次证券投资中，赚了多少或亏了多少事需要用具体度量的。 假设三个人，各持有100万元资本金，甲赚了50万，乙赚了5万，丙赔了50万元，这个结果不仅反映了他们投资效用的顺序，也度量了他们之间的差异。 （三）一个应用的例子 生活质量效用问题 用l表示工作的收入，y表示休息和闲暇的时间，则效用函数u是l和y的函数u(l,y)。生活目标是使效用u(l,y)达到最大化 假设可利用时间总量T,工作时间为x小时，闲暇时间为y小时，则 x+y=T 如果每小时的工资是r，那么收入l与x有下面的关系式 l=rx 故 u(l,y)=u(rx,T-x) 0xT (四)期望效用 设某项投资有两种可能的结果（状态）。出现状态S1和S2的概率分别是P1和P2，将这项投资的效益按出现的概率加权平均，可以得到期望效用，即 EU=u(S1)P1+u(S2)P2 二、效用函数的应用---风险态度 对于风险的态度可分为三种： 风险厌恶、风险偏好、风险中性 假设有两种彩票A和B，彩票A到期可得100元；彩票B到期可得500元或者付出100元，其获得500元的可能性为1/3，付出的可能性为2/3。 设投资者的效用函数为u(x)，考虑他们的期望效用 彩票A的期望效用为Eu(A)=u(100） 彩票B的期望效用为 Eu(B)=(1/3)xu(500）+ (2/3)xu(-100） 选择A的人认为 也就是说，他认为 选择B的人认为 也就是说，他认为 也就是 即效用的期望大于期望的效用. 故有下面的定义 称对应的投资者为风险厌恶者。 称对应的投资者为风险偏好者。 称对应的投资者为风险中性者。 选择A和B都无所谓的的人认为 若效用函数是凹函数，即 若效用函数是凸函数，即 若效用函数 定义 阿罗—普拉特绝对规避度量（系数越大，投资人越厌恶风险） 对于风险厌恶者 则 在投资学中一个常用的效用函数： A称为风险规避系数，衡量了投资者风险厌恶的程度 ? 投资就是选择U值大的证券（组合） ? 我们认为U值相等的证券（组合）是等价的。 无差异曲线： 三、方差协方差矩阵的方法 收益率的概率分布 ? 投资的收益率是不确定的（有风险） ? 我们用如下指标来刻划不确定性 – 期望收益率：你预期将获得的平均收益率 – 波动率(标准差)：未来收益率的分散程度 – 股票的波动率越大，可能的收益率区间越宽，收益率出现极端情况的可能性越大 假定所有资产服从正态分布，由于有价证券组合式正态分布变量 的线性组合，因此，也服从正态分布，其方差可用矩阵表示 其中： 是资产权重， 投资组合的收益为 是资产收益的协方差矩阵， 一般资产收益率可以假设为正态随机变量，当我们说假设资产 服从正态分布时，是指其资产收益率服从正态分布。