群山已过渐至水穷.PDFVIP

2012 年 08 月 31 日 9 月 A 股投资策略报告 股票投资策略报告 本报告的主要看点： 群山已过 渐至水穷 穷则思变，在目前这个位置，悲观 的逻辑无需重复太多，可能的变化 才是更需要关注的。 基本结论  一边火焰，一边海水。自 2008 年金融危机之后，危机的源头美国股市却已 经是创出新高；反观曾号称拯救了全世界的中国，股市却不停创出新低。 当前A 股隐含的是投资者对于中期经济增长方向不明的忧虑，一方面是经 济如何调整老的产能，培育新的增长点，没有找到清晰的路径。另一方 面，政策也没给出远期的规划，政策都集中在短期问题，没有稳定预期。  中期方向不明，短期经济也不稳。政策部门当前主基调是经济在 2 季度下 滑之后，将逐步趋稳；在这个基调之下，政策基本以观望为主；但实际上 经济内部紧张的压力一直存在，外需不振、地产投资下滑，只有制造业投 资还挺在高位，但在盈利能力下滑的情况，滞后性滑落的压力同样是比较 大的。短期经济看起来不是趋稳，而是不稳。  股债双跌，央行水龙头太紧。5 月以后股市持续走低，同时宏观经济也呈现 出恶化的走势；而债券市场在7 月初以后，也开始走低。这种股债双跌的 组合反应了短期央行货币政策回归紧平衡，经济在下行，政策不出手。看 社会融资总量指标，考虑到债券融资，似乎资金供给并不紧张；但债券融 资方都是大型央企国企，资金更加在向央企集中。在外汇占款收缩的背景 下，需要释放准备金，以弥补货币增长的不足；降准是重要的信号。  9 月延续对市场谨慎看法。目前我们并未看到转向积极的信号，延续对市场 谨慎的看法。当前的市场处于经济没能稳住、政策不太作为、预期摇摆信 心丧失的环境下，仍然还在弱势格局中。同时，我们也认为市场目前已经 处于较低的位置，指数下跌空间有限；但一些股票尤其是前期强势股存在 补跌风险，仍需小心。  穷则思变，9 月份需要关注的变化。中期策略报告《晨昏交替 吐故纳新》 中，我们提到9 月末与 10 月初的关键时间节点。目前这个判断，依然没有 变化。9 月地产进入金九银十，十八大即将召开，地方力推刺激规划，就业 市场经受考验，美国还有 QE3 的预期。回顾政策，一个关心就业，一个关 心欧洲；这些因素在之前都没有变化。9 月需要这些方面潜在的变化。但这 些问题开始暴露，也许是最为担心经济的时候，此时变化才会随之而来。  策略：预测让位于应对。本轮经济周期运行出现了较多的变化，其原因可