方向比幅度更重要不要轻易离场.PDF

固定收益研究 Page 1 / 证券研究报告—动态报告 固定收益快评 固定收益 债市 日评 2017 06 15 年 月 日 方向比幅度更重要，不要轻易离场 021 dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 董德志 0755 zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 赵婧 021 kecw@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 柯聪伟 0755 lizn@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师： 李智能 5 月金融数据点评：M2 大幅回落，社融依旧向下 1、5 月新增人民币贷款 11000 亿，高于我们的预期 9000 亿，M1 同比增长 17%，其中单位活期存款较上月多增5646 亿元，显示信贷对实体经济依然有所支撑。 2、5 月社融增量为 1.06 万亿元，跟我们的预期 1.00 万亿基本一致，环比继续回落约 3300 亿元。由于去年 5 月增 量规模较低，社会融资总量存量同比增速从 4 月份的 12.8%继续小幅回升至 12.9%。考虑到 5 月份地方置换债券发 行规模为 5485 亿，修正后的社融增速为 13.0% （前期数据12.3% ）。 3、从社融增量结构上看，非标类资产相比4 月份继续回落，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计小幅新 增 289 亿元，相比 4 月份 1770 亿元的规模继续下降。而 5 月信用债融资依然十分疲弱，企业债券融资净减少 2462 亿元，同比减少 2212 亿元。 4 、M2 同比增长 9.6% ，环比回落 0.9% ，主要是金融体系降低内部杠杆的反映。随着银行压缩同业、资管、表外以 及影子银行等业务，由此派生的存款及 M2 增速也相应下降。虽然央行表示 M2 的可测性、可控性以及与经济的相 关性亦有下降，但从更加完备的社融指标看，即使信贷融资有所支撑，但非标和信用债融资依然不振，整体社会融 资需求维持向下趋势。 5 月经济数据点评：经济回暖的周期性因素动能继续衰减 5 月固定资产投资依然快速回落，其中基建和房地产投资大幅下滑。5 月固定资产投资累计增速 8.6% ，较4 月回落 0.3%。单月投资增速 7.8% ，下滑 0.3%。分行业来看，制造业单月投资增速 5.9% ，比上月回升2.7% ，房地产 7.3% ， 下滑 2.3% ，基建 16%，回落超过 7%。 房地产销售方面，低基数使得 5 月同比小幅回升。5 月商品房销售面积单月增速 10.2%，较4 月回升 2.5%。考虑到 房地产调控依然较严厉，多地上调房贷利率，估计下个季度房地产销售仍将下滑。 5 月消费增速也持平于 4 月，各品类商品增速涨跌互现。5 月社会消费品零售总额同比增长 10.7%，其中商品零售 增速不变，餐饮回升 0.5%。 整体来看，5 月经济增长仍然延续了 4 月的下滑，伴随着房地产投资与销售的回落，本轮经济回暖的周期性