国际会计准则的困境与财务报表的改进.PDFVIP

经经济济学学研研究究 ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ 极端金融事件对 系统性风险的影响分析 □　 唐文进　 苏　 帆 中南财经政法大学金融学院湖北 武汉　 ４３００７３ 　 　 极端金融事件一般被认为是发生概率极小的 已有跳跃扩散设定仅适用于研究微观金融市场 “黑天鹅”事件而被主流研究所忽略。 更有甚者，传 的跳跃风险，无法直接用于系统性风险领域的跳跃 统经济学和金融学理论与模型往往基于平稳随机过 参数估计。 传统 ＣＣＡ方法多使用与宏观部门经济 程采用连续扩散假设，难以刻画和分析风险从逐步 关联紧密的金融资产价格波动率来代替前瞻性信 积累到突然全面爆发的过程，未能全面考虑金融风 息，在连续扩散假设下，使用金融市场信息来近似表 险突变和传染的非线性机制。 因此，极端金融事件 征宏观部门权益不确定的做法具有一定合理性；然 的风险激增机制使得其系统性风险研究至今仍是一 而，一旦考虑到宏观部门的权益价值在极端金融事 个颇具挑战性的世界难题。 件冲击下可能发生的跳跃性变动，再纯粹依据金融 市场信息来判定宏观层面的跳跃波动性则可能引起 一、文献综述和研究贡献 显著的误差：金融市场的资产价格既包括与经济基 　 　 为对风险实施有效管理和预警，学者们提出了 本面相关的信息，也包括短暂性、投机性甚至非理性 大量系统性风险的测度方法。 由于对系统性风险认 等因素所引起的信息（费兆奇，２０１４）；宏观部门权 识角度和关注特征的不同，不同方法在系统性风险 益的跳跃行为不仅仅是市场跳跃信息的简单反映， 研究中各有其适用之处。 但相比其他方法，Ｇｒａｙ 等 而且还包含宏观经济波动所引起的“宏观跳跃”。 （２００７）倡导的未定权益分析（ＣＣＡ）方法综合运用 因此，要全面准确地反映宏观部门的风险激增机制， 历史的账面信息和前瞻性的市场信息，表现出对极 就不仅要依赖金融市场交易信息，还要进一步考察 端金融事件更稳定的预测效果（Ｂｉｓｉａｓ ｅｔ ａｌ．，２０１２）， 宏观经济波动信息。 得到了学者们的广泛应用。 可见，在跳跃ＣＣＡ方法框架下构建一个能有效 但是，ＣＣＡ方法过于严格的理论假设和单一的 衔接金融市场和宏观经济信息的前瞻性因子非常重 风险信息源均与现实中极端金融事件引发的风险激 要。 为此，本文基于混频动态因子模型，综合利用金 增机制存在内在冲突，其风险测度的准确性受到质 融市场信息和宏观经济因素以合成能准确捕捉宏观 疑（Ａｋｔｕｇ，２０１４）。 一方面，传统ＣＣＡ方法以经典期 风向的混频宏观动态因子，再将其应用于跳跃 ＣＣＡ 权定价理论为基础并采用连续扩散假定，将宏观部 方法，提出一种能更有效地监测极端金融事件系统 门的资产价值波动限制为平稳随机过程，没有考虑 性风险的预警方法———宏观跳跃ＣＣＡ方法，以求能 到极端金融事件冲击下损失可能出现的跳跃性波 够在事前更准确监测宏观部门的系统性风险动态。 动；另一方面，捕捉风险激增的前瞻特征对 ＣＣＡ方 混频宏观动态因子本质上是一种合成指数，该指数 法的风险信息源提出了新的要求。 传统 ＣＣＡ方法 通过综合利用各类重要变量的信息，力求客观衡量 直接使用资产的市场波动信息来表示连续扩散的动 一个国家或部门的整体运行情况。 态特征，考虑极端金融事件的风险激增机制后，就需