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我国利率市场化后基准利率选择探究摘要：随着我国加入WTO和经济金融改革的深化，放开利率管制的呼声日益高涨，利率市场化势在必行。由于市场各类利率的水平与结构决定了社会资金的配置规模与结构，因而央行指导性利率及基准利率的选择就显得格外重要。 关键词：基准利率；选择原则；可行性比较 中图分类号：F830.7 文献标识码：A 文章编号：1672-3198(8009)08-0133-02 1　基准利率选择的原则 一般来讲，作为一个性能良好的基准利率，必须符合以下标准：(1)相关性。基准利率的变化引起货币市场利率、商业银行存贷款利率、资本市场利率及证券市场收益率的改变，从而影响收入的再分配、工商企业的利润和投资者的收益，进而影响他们的经济行为如储蓄、消费和投资。(2)可测性。一方面，中央银行能够迅速获取这些指标的准确数据；另一方面，这些指标必须有较明确的定义并便于观察、分析和监测。(3)可控性。中央银行可以通过各种间接调控手段如三大货币政策工具去控制或影响基准利率。(4)灵敏性。基准利率应对货币资金市场的供求状况保持相当的灵敏度。此外，基准利率的选择还受经济管理体制、市场发育程度、经济发展水平等客观条件的制约和影响。 2　各种货币市场利率做我国基准利率的可行性比较 (1)交易量和交易主体分析。 由于票据市场不发达，再贴现的交易额在我国并不大。为避免商业银行利用较低的再贴现率进行套利，提高资金使用效率，中央银行于2001年9月将再贴现率由2.16％提高2.97％，交易额进一步下降。从货币市场交易结构看，回购交易占交易总量比重大大超过了拆借和现券交易所占的比重。回购交易已经成为金融机构调节流动性水平的最主要工具。这为中央银行推动利率市场化改革、培育基准利率创造了条件。 再看各交易主体。只有在中央银行开立了账户的商业银行等金融机构才能成为再贴现业务的对象。与其他三个市场相比，再贴现有交易主体相对单一的特点。由于再贴现利率目前仍是法定利率，其交易规模的大小、条件的松严、成本的高低都主要取决于央行货币政策。所以不能迅速准确反映货币市场资金供求。 同业拆借市场和银行问债券回购市场曾经是商业银行一统天下的局面。1999年的改革将更多金融机构引入这两个市场，改变了交易主体的单一性，促进了市场的发展。人市交易机构多样化的发展，有利于市场形成的利率如实反映资金供求状况，为央行了解货币市场状况。制定货币政策创造了条件。同时央行在这两个市场的操作可以影响到多种金融机构的资金成本，进而影响整个货币市场，使央行货币政策达到预期效果。 从交易量和交易主体的角度对再贴现率、银行间债券市场现券交易利率、银行间同业拆借市场利率和银行间债券市场回购利率进行比较后，我们认为后两种利率更适合做利率市场化后的基准利率。其中银行间债券市场回购利率由于债券回购市场规模更大而更具优越性。 (2)与其他利率的相关性分析。 如果说央行的货币政策通过调整再贴现率影响市场利率，那么受到影响最直接的应该是再贴现率和转贴现率。而实际上，市场对再贴现率和转贴现率的变化都不敏感。因为，利用再贴现率的调整来控制货币供应量的主动权并不在央行，需要通过商业银行借款来实现，由于我国商业银行资金相对宽松，当资金短缺时它们更倾向于通过货币市场弥补缺口，因此再贴现率对整个市场利率的影响有限。 鉴于7天拆借在整个银行间同业拆借市场所占比重最大且仍有上升趋势，以7天拆借利率代表该市场利率。同理，以7天债券回购利率代表银行间债券回购市场利率。债券现券交易的利率不能直接获得，用占每月交易额前两位的品种的交易利率按交易量的加权平均值为代表。 目前我国的存贷款利率法定，所以货币市场利率变动的影响也难从存贷款利率的变动上反映出来。但同业拆借利率和债券回购利率是市场形成的，它们与存贷款利率的相关性可以反映利率市场化后它们对存贷款利率发生影响的可能情况。由于向同业拆出资金和逆回购是存款的重要用途之一，而拆入资金和回购是贷款尤其是短期贷款的来源之一，可以预见在我国实现了利率市场化之后，商业银行的存贷款利率对同业拆借利率和债券回购利率的变动敏感。央行影响货币市场利率的政策可以对存贷款资金市场发生影响。 (3)与货币供应量的相关性分析。 基准利率对货币供应量的影响能力和机制也是选择基准利率的重要考虑因素。以M2作为代表货币供应量的指标。现券交易利率和货币供应量相关性和可解释性很弱。债券回购利率和同业拆借利率与货币供应量有一定的相关性。可见，利率市场化后央行通过调整这两种利率影响货币供应量有较大可行性。但这种影响是间接的，需要通过引起存贷款利率等的变动，进而影响商业银行的市场行为才能发挥作用。然而，经验表明，我国商业银行对扩张性的利率政