业绩增长低于预期,注入资产时间已初步确定.PDFVIP

I 本报告 本报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 公司点评 五粮液 (000858) 业绩增长低于预期，注入资产时间已初步确定 推荐 (维持) 陈逊 86-755 chenxun@ 2008年02月28 日 李镜池 86-755 lijc@ 2007 年，公司共销售五粮液系列酒9.78 万吨，比上年同期减少48.44%，主要原因是： 产品结构调整，经营中实施效益优先原则，提高中高价位酒销量，大幅度压缩低价位 酒产品销量；实现主营业务收入73.29 亿元，比上年同期减少0.93%；实现净利润14.73 亿元，比上年同期增长25.83%。每股收益0.387 元，净资产收益率15.35%，同比上升 1.22 个百分点，不分配，不转增。 1、07年公司收入基本稳定，净利润稳定增长，盈利能力在持续改善。 2 、公司大幅削减低端酒，高价位酒在公司业务中的比重进一步上升。高价位酒占公司主 营收入的67.38%，主营利润的89.93%，同比分别增长了8.38 个百分点、12.29 个百分点， 高价位酒在公司业务结构中的重要性进一步提升。 3、产品结构调整使得营业费用率下降，关联交易有所减少，盈利能力增强。 4、公司下半年经营情况出现明显下滑。尤其中低价位酒的经营出现了很大的波动，收入、 成本分别相当于上半年的 78%、117%，毛利润出现了-3057 万元的亏损，毛利率下降到 -3.06%，下降了34.74 个百分比。 5、按照公司的规划，2008 年主品牌保持11500 吨的销量，与07 年一样，量上不增长。 6、进一步推进“1+9+8”品牌战略，重点打造高中价位产品，做强做大主品牌，提高中高 档酒的销售比例，继续缩减低档酒，并会在奖励政策、跟踪服务及产品宣传上做重点支持。 7、公司计划三年内逐步整合五粮液集团所属的部份酒类相关资产，将五粮液集团公司中 与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010 年底内整合完成， 约需资金60 余亿元，2008 年内约需资金 19 亿元。但计划中未提到进出口公司的整合问 题，并且低于市场08 年内整合完毕的预期。 8、在不考虑整体上市和注入资产的情况下，预计五粮液08、09年EPS分别为0.52和0.67 元，目前的估值已经部分反应了整体上市的预期，但在整体上市未完全落实之前还有一定 的市场空间，维持“推荐”评级。 一、经营状况 2007 年，公司共销售五粮液系列酒9.78 万吨，比上年同期减少48.44%，主要原因是： 产品结构调整，经营中实施效益优先原则，提高中高价位酒销量，大幅度压缩低价位酒 产品销量；实现主营业务收入73.29 亿元，比上年同期减少0.93%；实现净利润14.73 亿元，比上年同期增长25.83%。每股收益0.387 元，净资产收益率 15.35%，同比上升 1.22 个百分点，不分配，不转增。 收入基本稳定，净利润稳定增长 从公司主营收入和净利润的变化看，公司2006 年实现主营收入较快增长后，2007 年基 本稳定，净利润继06 年实现快速增长后，07 年增长速度有所下降，但要远高于同期主 营收入的变动。 图表1 2000 至2007 年主营收入和净利润增长情况 单位：万元，% 主营业务收入 净利润 8,000 主营业务收入增长率 净利润增长率 60% 7,000 50% 6,