真摔假摔,都要先摔.PDFVIP

2011 05 月27 日 证券研究报告 国金策略一周 股票投资策略报告 真摔假摔，都要先摔 基本结论 n 最近市场有一种观点：认为本轮经济下滑和2010 年中类似，原因来自于去 库存的扰动，而非需求的真正放缓，在库存整体合理的情况下，经济下滑 的时间不会长、幅度不会大。因此经济是“假摔”，市场应看涨，策略应 做多。我们对此观点并不认同。 n 简要回顾一下去年的情景。2010 年 1 季度房地 销售进入疯狂状态，4 月 中旬史上最严厉的房地 调控政策出台，经济主体预期被扭转。钢铁经销 商一下子对未来房地 开工的预期从乐观掉至非常悲观，从而不敢再进 货，钢铁厂商主动减 去库存，导致钢铁产量和工业增加值明显下滑。但 实际上水泥和螺纹钢 量增速背离表明下游开工并未真正恶化，经济下滑 很大程度上是库存调整引起的。后续当钢铁经销商发现下游需求没那么 差，而库存已经削减到较低水平时，其补库存行为会带动钢价上涨，进而 促使厂商生 ，工业增加值将会迅速恢复。是为经济 “假摔”。 n 我们认为 轮下滑是“真摔”，是需求下滑而不仅是库存调整。首先今年 以来并没有出台强烈超预期的政策来改变预期，因此经济主体在行为上没 有出现根本方向性的变化。其次，紧缩货币政策已经持续超过一年，对需 求抑制的累积效应不断增强，企业资金成本高企、获取信贷难度高，难以 进行扩大再生 。再次，从我们最近与行业分析师的沟通中了解到，绝大 多数行业都反映需求疲弱，就连前期最火热的水泥行业都反馈开始感受到 需求下滑。此外，“电荒”对供给端的限制也会对工业增加值产生明显抑 制，更何况现在还没到用电旺季，接下来几个月会更严重。 n OK，公说公有理婆说婆有理。其实对于 “真摔”还是 “假摔”的争论并不 重要，重要的是投资者在无法辨别、无法验证这两种说法到底谁对之前， 都不敢轻易相信一方。在看不清楚的状态下，离场观望是最好的策略。就 如同去年，虽然事后来看是 “假摔”，但在一片迷茫和悲观的氛围中市场 跌到了2319 点。所以无论如何，市场总要先 “摔”一把再说。 n 本周还是有一些好消息，中石油和攀钢钒钛都公告了大股东增持计划，表 明产业资本在这个位置已经认可股价。从过往经验看，当市场出现净增持 现象的时候，往往都是接近