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证券研究报告 2015 年 A 股中期策略 牛在途中 袁季(首席策略分析师) 张广文 （副首席） 电话： 020 020 执业编号： A1310512070003 A1310512070004 邮箱： yuanj@ zhanggw@ 内容摘要 1、本轮A 股上涨主要推动力：源于流动性，推动因素为金融加杠杆、无 策略产品 风险利率下降及引导居民资产大幅增加金融资产配置，主要手段是2014 年4 1、周策略、月策略、年策略 月放开融资融券门槛、2014 年11 月首次降息、2015 年4 月允许个人证券帐户 由一人一户到一人多户等。 2、动力火车主题日报、周报 2、结构性泡沫另一面是结构性机会。但A 股估值水平持续创出新高背后 3、策略深度专题报告 蕴藏着结构性“失衡”。管理层以金融资本带动产业资本，在新兴产业集中的 4 、顶级策略、新股策略 创业板、中小板及新三板市场，已初步达到社会资本加快加大投入新兴产业的 战略目标，但更为重要的传统产业转型却相对滞后。未来市场， A 股推动将 逐步由流动性推动逐步转向未来的盈利推动，但过渡期间的国企改革、传统产 相关报告 业升级与转型主题将带来新的主题机会和结构性投资机会。 3、“国企－改革”、“民企－创新”是未来方向。中国当前已进入经济降档 2015 年度策略《花样年华》 阶段，经济增长模式将由“工业+投资”转向“服务+ 消费”，产业结构也将从 ——2014 年11 月28 日 重工业转向高端制造业及现代服务业，而当前经济转型的主要动力来自于两个 2014 年中期策略《以定力穿越隧道》 方面：国企－改革、民企－创新。 ——2014 年6 月15 日 4、预计A 股长期仍有望存在牛市趋势性机会，主要逻辑如下：（1）人口 2014 年度策略《结构变局》 红利达到巅峰。（2）国内利率下行、人民币国际化及金融资产配置大幅上升。 ——2013 年12 月2 日 （3）经济转型加快。（4 ）国外资金配置A 股大盘蓝筹股时代即将开启。 5、综上所述，我们观点如下： （1）宏观层面：预计未来半年国内宏观经济继续偏弱，GDP 将稳定在7% 左右，“经济降档+政策托底+ 流动性宽松+ 改革加速”格局短期难以改变，仍存 在继续降息或降准的空间。 （2）市场趋势：A 股市场下半年将震荡上行，市场由流动性推动逐步转 向盈利推动，但盈利周期推动的系统性牛市需时较长；我们预计下半年市场回 撤的支撑带在4500 点区间，而向空间有望突破历史高位6124 点。 （3）市场风格：市场风格有望转换和分化，大盘股与价值股相对小盘股 与成长股存在相对收益，创业板估值在流动性溢价回落下存在调整风险。在经 济增长由底部回升、传统产业去产能去库存逐步完成、国企改革激发国企新动 力、上市公司业绩开始回升的情况下，传统产业上市公司将面临新的估值回升 广证恒生策略 可能，利润增长确定及最早实现产业升级与转型的传统行业将有望首先复苏。