重回政策市.PDFVIP

宏 重回政策市 观 —— 2013 年 3 月 PMI 数据分析 经 济 分析师：杨为敩 证 执业证书编号：S0300512020001 研究助理：盛旭 Email: shengxu @ 券 日期：2013 年4 月 1 日 研 从PMI序列本身的季节性来看，在春节当月低迷之后，第二个月数据反弹成为了大概率事 件，由于年内订单集中签订和集中补库存的季节性繁荣，这种数据的上升在我们看来有一些春 究 季骚动的意味。而从历史研究中，3月比2月的均值高出3个百分点，那么面对今年3月仅有0.8% 的反弹，整体数据仍偏负面。 无论从春节扰动还是同差季调的处理上，我们看到信心指数在经过去年11月出现的一个小 报 波峰后，已经连续四个月出现回调，在此期间，经济仍然维持匀速运行状态，说明需求增速和 信心下降带来的杠杆及库存的去化刚好对冲。在之前的观点中，我们认为信心重建有可能发生 在政府履新带来的政策明晰之后，但目前的时点显然信心尚未开始修复，在这种情况下我们预 告 计3月及一季度的经济硬指标公布可能对经济增速起到初步证伪的作用。 从一些细分指标来看，产出缺口短期高位回调意味着产出指数在消化存量订单的层面对整 体指数仍会起到安全垫的作用，但是这种短期波动还会归于政策猜想和判断上，产出缺口的同 差后期的走势成为经济证伪的又一指标。另外，虽然库存指标反映了微观避险的行为，但整体 形态仍处主动增库存期，周期的长度和力度亦取决于后期的政策。 那么通过我们对潜在增长率和PMI指标中就业水平的判断，我们认为目前仍处复苏第一阶 段的可能性较大（即财政拉动期），预计基建投资将继续拉动经济至潜在增长率（8.3%左右的 水平），而经济已经重回政策市，预期与信心进一步加快经济内生下行的趋势，若政策后期继 续向好，则信心对经济回归至正反馈的可能性很大。 【相关研究】 《跬步千里——成品油价格机制调整评论》——2013.3.29 《增长风险与制度风险的置换》——2013.3.28 《复苏在途—2013 年 3 月宏观数据预估》——2013.3.27 《南橘北枳——2013 年 2 季度宏观经济展望》——2013.3.26 《风险有望修复—2013 年 3 月汇丰 PMI 分析》——2013.3.21 《两个看似的背离——2013 年 1-2 月经济运行数据分析》——2013.3.12 1 引：3 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，比上个月环比上升0.8%。具体数据如下： 指数 2013 年3 月 2013 年2 月 PMI 50.9 50.1 生产 52.7 51.2 新订单 52.3 50.1 主要原材料库存 47.5 49.5